从银华抗通胀主题基金猛涨谈全球抗通胀的溃败 稳增长政策下不如跟随起舞？

　　今年以来，银华抗通胀主题LOF净值涨幅超过30%。在大宗商品价格水涨船高之际，抗通胀主题基金猛涨背后传递了怎样的信号？

　　大宗商品价格飙升，通胀风险走高

　　伴随着俄乌冲突愈演愈烈，西方国家对于俄罗斯的制裁，影响到了国际金融市场。俄罗斯是原油、天然气、谷物、化肥和镍等金属的主要供应国。俄乌冲突升级对本就供应紧张的能源、农作物和金属的供应构成威胁。据最新消息，西方国家制裁加上黑海航运中断，俄罗斯的贸易已受到影响，短期内全球大宗商品供给受挫、价格大幅上涨。

　　大宗商品的快速上行将广泛拉高生产和生活成本，从而引发了市场对于通胀的担忧。实际上，在俄乌冲突升级之前，全球的通胀水平就已经在处于历史高位。根据欧盟统计局公布的最新数据，欧元区2022年2月调和消费者物价指数（HICP）同比增长5.8%，高于1月时的5.1%，也是连续第3个月通胀水平达到5%及以上。从通胀的主要组成部分表现看，能源价格2月同比增长最高，达到31.7%，同时也大幅高于1月的28.8%。其次是食物、酒精和烟草价格同比增长4.1%，高于1月的3.5%。

　　根据美联储半年度货币政策报告，去年美国经济以强劲的5.5%的速度增长，失业率大幅下降，今年1月份达到4.0%，也达到联邦公开市场委员会（FOMC）对其长期正常水平的估计中值。但是，美国去年通货膨胀率急剧上升，远远超过美联储2%的长期目标。需求强劲，而瓶颈和供应约束限制了生产的反应速度。美联储主席鲍威尔表示，预计在本月晚些时候的会议上提高联邦基金利率的目标区间。在当前情况下，取消政策宽松的过程将包括提高联邦基金利率的目标区间，以及缩减美联储的资产负债表规模。

　　全球通胀持续“爆表”，地缘政治冲突助燃

　　博时基金经理王祥分析表示，关于近期大宗市场行情的变化，主要是以下原因。地缘政治只是大宗品价格的“助燃剂”而不是“点火剂”，大宗品价格从2020年下半年就开始“点火”了。“火箭”的上升是三级“点火”模式。一级是2020年年末新冠疫苗研制成功，社会预期向正面扭转，需求逐渐恢复，同时供应链还没起来，供需拉大点燃了第一枚“火种”；第二级是2021年后全球货币放水伴随着气候政策同时进行，流动性充裕的同时大宗商品产能迟迟扩不起来，水涨船高之下商品价格逐步抬升；第三级是从2021年年末开始俄乌问题逐渐发酵，俄罗斯的原油和天然气在全球出口量占比超过10%，占欧洲能源进口的30%以上，能源作为所有大宗商品基础的供应需求，显著影响其他商品的成本，价格进一步上涨。自此，大宗品价格从点火到升空，直到进一步暴发。

　　国内顺应产业升级，以较强韧性应对通胀危机

　　反映到国内通胀情况上，2月份大宗商品价格偏强，PPI环比涨幅由下降0.2%转至上涨0.5%，同比上涨8.8%，CPI表现总体平稳，同比上涨0.9%，涨幅与上月相同。大宗商品上涨的涉及面较广，包括煤炭、铁矿石、铝、铜、玻璃等工业原材料，及棕榈油、大豆、菜粕等农产品等。其中上涨幅度瞩目的是原油价格，国际原油价格大幅上涨，带动国内石油相关行业价格上行，其中石油开采价格上涨13.5%，精炼石油产品制造价格上涨6.5%，有机化学原料制造价格上涨2.9%。3月8日，大宗商品镍上涨76.03%，收盘50905美元/吨。中国是工业大国，大宗商品作为制造业上下游的原材料，其价格上涨给制造业企业造成了一定成本压力，在疫情影响下消费需求尚未得到完全释放时，制造业企业很难将成本压力传递到产品上。但从整体来看，分析人士普遍认为，我国具有全球最大、相对较全的产业链，在顺应产业升级的趋势下，不断谋求科技创新，面对大宗商品价格上涨与通胀危机，我国能有较强的韧性。

　　“稳”政策发力，国家层面主导稳定

　　特别是伴随“稳增长”政策的发力，国家在政策层面也在积极应对。如针对煤炭方面，根据最新消息，发改委提出完善煤炭产供储销体系，提升供需调节能力，同时进一步加强能源储备，提出将加快推进2亿吨以上政府可调度煤炭储备能力建设，新增50亿立方米以上储气设施，推动全国应急备用和调峰电源达到3亿千瓦以上，引导重点能源生产企业和能源大用户加强社会责任储备。对于有较大进口需求的大宗商品，将在国家层面主导稳定供应，如发改委称，国际油气价格攀升对中国影响总体可控，因为中国原油、天然气进口来源已多元化，且长期合同占比很高，只要各方按合同履约，进口能够保持总体稳定。同时，中国能源问题专家、经济学博士刘满平建议，加大对国际市场的研判，引导企业在进行国际贸易时合理规避风险。

　　“稳增长”主思路下，周期板块同步关注

　　投资方面，华西证券首席策略分析师李立峰表示，今年政府工作报告提出国内GDP增长目标在5.5%左右，预计后续新老基建、消费等领域的政策将密集出台，有助于构筑A股底部区间。中长期对A股市场不悲观，短期内“稳增长”主线仍是配置的主思路。

　　中国民生银行首席研究员温彬表示，在国内大宗商品保供稳价等政策调控下，我国通胀水平有望保持在可控区间，但需进一步关注未来通胀走势：一方面，目前猪肉价格仍处在深度调整中，对猪周期相关指标按照历史规律推算，今年下半年存在反转的可能。另一方面，全球通胀高企对我国形成输入性通胀风险，PPI涨幅回落趋势或有所放缓，需关注PPI在高位情况下向下游传导对CPI的影响。

　　民生策略表示，通胀中枢上移已经确立，实物资产升值路径十分明显，过往通缩环境下习惯认为“优质“的资产也需要重新被判断，部分投资者”苦苦等待“的主线或许将在较长时间离开。当下我们推荐的顺序是：通胀交易最为确定，买入有色（铜、铝、黄金）、原油（油运、油气开采）、煤炭；需求恢复的概率在增加，布局：银行、房地产和建筑。

责任编辑：常靖蕾