交易员手记：曲线陡峭下行 债券牛市持续

　　原标题：交易员手记：曲线陡峭下行 债券牛市持续

　　张惠梓

　　3月的前两周，受新冠肺炎疫情在全球蔓延和石油争端的影响，全球资产价格大幅震荡，美国10年期国债收益率下行20BP，至0.98%。与境外市场相比，我国债券市场较为平稳，10年期国债收益率[1]仅小幅下行6BP，中美10年期国债利差进一步扩大。

　　随着境外资产价格的恐慌式下跌，全球市场流动性开始紧张，大量境外基金遭受赎回，部分基金开始卖出境内资产，我国债券市场承压。3月16日，我国债券市场一开盘就迎来美联储重磅政策的推出，包括将美国联邦基金利率目标区间下调100BP至0~0.25%的超低水平，并启动7000亿美元量化宽松（QE）计划。受此影响，当日我国10年期国债收益率低开3BP，成交于2.64%左右。同日，中国人民银行实施定向降准，释放长期资金5500亿元，并开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元。令市场比较意外的是，中国人民银行并没有跟随美联储降息步伐下调MLF利率，所以我国10年期国债收益率小幅反弹，回到2.67%左右。当地时间3月16日，美国股市当月已第三次触发熔断机制，流动性恐慌迅速蔓延，黄金和石油价格一度分别下跌7%和13.5%。境外流动性进一步紧张也给境内资产价格带来压力，3月17—19日，我国债券收益率曲线长端上行明显。直至3月20日，美联储、英国央行及日本央行等相继公布扩大QE规模，市场情绪才开始缓和，当日尾盘我国债券收益率加速下行，10年期国债收益率下行6BP，回到2.67%左右。全周来看，资金面极度宽松，债券收益率曲线变陡，1年期、2年期、3年期和5年期国债收益率分别下行5BP、6BP、3BP和2BP，7~10年期国债收益率与上周持平。

　　3月23—27日这周，美元流动性压力有所缓解，全球债券市场情绪也开始改善。我国2年期国债期货（TS）、5年期国债期货（TF）和10年期国债期货（T）主力合约分别上涨0.34%、0.53%和 0.73%。3月23日，美联储宣布推出无限量QE政策，包括开放式的资产购买计划、扩大货币市场流动性便利规模以及为企业债新设两个流动性工具等。随着美元流动性逐步得到缓解，全球各类资产价格都开始企稳反弹。影响我国债券市场的主要因素也从境外转移至境内，宽松的资金环境带动债券收益率曲线继续陡峭下行。

　　3月30日至4月3日这周是跨季时点，但是流动性依然宽松，资金利率持续走低。7天期回购利率（FR007）在季末3月31日有所上行后迅速下行，4月3日又回到1.5%的低位。3个月期上海银行间同业拆放利率（Shibor）则延续上周走势继续下行，全周下降12BP，至1.84%。3月31日，国家统计局公布的数据显示，3月中国采购经理指数（PMI）环比大幅上升，但该数据仅回升至荣枯线以上，不能证明经济运行趋势性企稳，仍需持续观察。4月3日，中国人民银行宣布对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，共释放长期资金约4000亿元，并将金融机构的超额存款准备金利率（IOER）从0.72%下调至0.35%。本次下调IOER是2008年以来的首次操作。IOER作为利率走廊的下限，其得到下调有利于进一步降低货币市场利率中枢，从而降低实体经济融资成本。受此利好提振，全周债券收益率曲线继续下行，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期和30年期国债收益率分别下行13BP、16BP、12BP、10BP、5BP和3BP。

　　4月7日是清明假期后的第一个交易日，在IOER下调利好和境外资金买盘的推动下，我国国债收益率继续下行。当日，10年期国债收益率盘中最低下行至2.47%，创2002年6月以来新低，国债期货三大主力合约均创上市以来的新高。接下来的两个交易日，资金利率稍有上升，隔夜回购利率从不到1%回升到1.4%左右，加之投资者对信贷向好有所预期，债券收益率曲线长端小幅回调。4月10日，国家统计局发布了3月居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据，通胀水平超预期回落。同日，中国人民银行公布3月广义货币（M2）余额同比增长10.1%，大幅超过预期。然而，市场对此却反应平淡，债券收益率略有下行。全周来看，债券收益率曲线陡峭趋势更加明显。

　　过去的四周，受资金面宽松和风险情绪改善的双重影响，债券收益率曲线持续呈现陡峭下行的趋势，1年期、5年期、10年期和30年期国债收益率分别下行65BP、40BP、13BP和1BP。目前，境外疫情仍在持续，尚难言拐点，各国经济运行和全球化进程都受到较大影响。预计未来我国债券收益率曲线长端将跟随短端出现下行，建议投资者多关注长久期债券补涨机会。

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责任编辑：李铁民