2020年一季度基金持仓分析：债基杠杆及久期抬升多少

　　来源：固收彬法　【天风研究·固收】 孙彬彬/张纯祎（联系人）

　　摘要：

　　从规模来看，2020年一季度末，债券型基金资产净值约44,374.43亿元，较2019年四季度末增长13.61%，增幅明显小于上一季度（22.97%）。就债券型基金而言，分投资风格来看，进入2020年一季度以来，主动管理型基金的新发份额较上季度显著回落，但高于去年同期，其中中长期纯债型基金依然是拉动主动管理型基金新增规模的主力。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额较上一季度及去年同期均显著回落。

　　从债券配置比例看，中长期纯债型基金增加了利率债的配置，减少了对信用债及同业存单的配置比例；短期纯债型基金大幅增加了对信用债的配置比例，减少了对利率债配置，同业存单的占比也有所下滑；一级债基增加了利率债和其他债券的配置比例，减少了信用债和同业存单的比例；二级债基增加了对利率债的配置，小幅增加了信用债的配置，小幅减少了对同业存单的配置。

　　中长期纯债型基金、一级债基杠杆抬升，二级债基杠杆率有所回落。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为123.59%，较2019年四季度上行2.41个百分点；一级债基的杠杆率为121.47%，较2019年四季度上行0.74个百分点；二级债基的杠杆率为116.86%，较2019年四季度下行0.63个百分点。

　　久期整体上行。截至2020年一季度末，债券型基金的久期为2.67，相比2019年四季度上行0.48，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上行0.49至3.00，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期上行0.07至1.72。

　　收益率方面，2020年一季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

　　股票型基金（-4.74%） < 混合型基金（0.09%） < 货币基金（0.60%） < 二级债基（1.18%）< 一级债基（1.82%） < 中债国开债总全价指数（2.04%） < 中长期纯债（2.06%） 中债国债总全价指数（3.29%）。

　　基金持仓分析

　　1. 基金市场规模

　　截至2020年一季度末，各类基金共计6,359只，资产净值约156,492亿元。相较于2019年四季度末（各类基金共计6,084只，资产净值约137,226亿元），各类基金数量增加4.52%，资产净值增加13.04%。

　　从各类基金市场规模来看，2020年一季度末，混合型基金资产净值约22,918.85亿元，较2019年四季度末上升9.79%；股票型基金资产净值约12,431.93亿元，较2019年四季度末增长9.36%；债券型基金资产净值约44,374.43亿元，较2019年四季度末增长13.61%；货币型基金资产净值约84452.92亿元，较2019年四季度末增长13.99%。

　　就债券型基金而言，分投资风格来看，进入2020年一季度以来，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额显著回落，但高于去年同期，其中中长期纯债型基金依然是拉动主动管理型基金新增规模的主力。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额较上一季度及去年同期均显著回落。

　　2. 基金资产配置

　　截至2020年一季度末，各类基金资产总值较2019年四季度末增加16.19%，其中，股票的资产市值增加5.03%，债券的资产市值增加18.55%，现金的资产市值减少5.80%。从资产配置的比例看，债券、其他资产的占比均上行，股票、现金的占比小幅下行，2020年第一季度末占比分别为49.1%、17.2%、15.1%、18.6%。

　　3. 基金持债分析

　　从债券配置比例看，与2019年四季度末相比，2020年一季度基金减少了同业存单的配置占比，增加了股票和债券的占比。

　　债券型基金持债分析

　　1. 中长期纯债型基金

　　截至2020年一季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约36,323亿元，相较于2019年四季度末增长了28.27%。其中利率债上涨42.55%、信用债上涨16.47%、同业存单减少1.08%、其他债券（可转债、资产支持证券等）上涨26.92%。

　　从债券配置比例看，2020年一季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为52%、41%、4%。与2019年四季度相比，中长期纯债型基金增加了利率债的配置，减少了对信用债及同业存单的配置比例。

　　2. 短期纯债型基金

　　截至2020年一季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约3368亿元，相较于2019年四季度末增加27.19%。其中，利率债、信用债的市值分别增加10.89%、41.11%，同业存单市值下降了39.94%。

　　从债券配置比例看，2020年一季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为19%、75%、4%。与2019年四季度相比，短期纯债型基金大幅增加了对信用债的配置比例，减少了对利率债配置，同业存单的占比也有所下滑。

　　3. 一级债基

　　截至2020年一季度末，一级债基资产总值约1679亿元，较2019年四季度末上升了19.22%。其中，股票市值上涨了16.96%，债券市值上涨了21.17%，现金上涨了32.10%。

　　从持债情况看，截至2020年一季度末，一级债基持有的券种总值约1595亿元，较2019年四季度末上涨了21.17%。利率债和信用债市值分别上涨了43.52%、14.29%，同业存单下降了24.00%。从债券配置比例看，与2019年四季度相比，一级债基减少了信用债和同业存单的比例，增加了利率债和其他债券的配置比例。

　　4. 二级债基

　　截至2020年一季度末，二级债基资产总值约4616亿元，较2019年四季度末上升了46.74%。其中，股票市值上涨了48.79%，债券市值上涨了49.85%，现金下降了11.04%。

　　从持债情况看，截至2020年一季度末，二级债基持有的券种总值约为3915亿元，利率、信用债上涨了73.08%、50.77%，同业存单下降了21.85%。从债券配置比例看，与2019年四季度相比，二级债基增加了对利率债的配置，小幅增加了信用债的配置，小幅减少了对同业存单的配置。

　　基金杠杆分析

　　截至2020年一季度末，中长期纯债型基金、一级债基杠杆抬升，二级债基杠杆率有所回落。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为123.59%，较2019年四季度上行2.41个百分点；一级债基的杠杆率为121.47%，较2019年四季度上行0.74个百分点；二级债基的杠杆率为116.86%，较2019年四季度下行0.63个百分点。

　　基金久期分析

　　我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2020年一季度末，债券型基金的久期为2.67，相比2019年四季度上行0.48，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上行0.49至3.00，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期上行0.07至1.72。

　　债基业绩分析

　　2020年一季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

　　股票型基金（-4.74%） < 混合型基金（-0.09%） < 货币基金（0.60%） < 二级债基（1.18%）< 一级债基（1.82%） < 中债国开债总全价指数（2.04%） < 中长期纯债（2.06%） 中债国债总全价指数（3.29%）。

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责任编辑：李铁民