创金合信基金魏凤春：中国稳增长政策空间大 美联储加息权衡通胀和增长

　　在昨天的国务院金融稳定发展委员会专题会议上，刘鹤副总理重申稳增长的重要性和持续性，同时特别强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。

　　美联储于当地时间16日宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.25%至0.5%的水平。魏凤春认为，美联储加息25个基点在大家的预期之中，这种预期与年初议息会议透露出的第一次加息50个基点相比还是有所缓和，主要原因是当前加息要权衡通胀和增长孰轻孰重的问题，之前只需要考虑通胀。

　　为什么仅仅过去2个月，增长显得很重要了呢？魏凤春分析有两个原因，一是俄乌冲突引致的大宗价格的高企在推高通胀的同时，不可避免会增加增长的成本，降低企业的利润，从而弱化微观主体的活力；二是美联储已经开始观察到“通胀螺旋”的问题，也就是工资的刚性会引致通胀的粘性，从而引发经济滞胀的常识。

　　他回顾了1970年代美国在面对菲利普斯曲线（注：菲利普斯曲线用来表示失业与通货膨胀之间交替关系的曲线，通货膨胀率高时，失业率低；通货膨胀率低时，失业率高）失灵时哈耶克的论断，并认为这对判断未来的走势是有启发的。

　　哈耶克在1975年的《不惜任何代价的充分就业吗？》一书中指出，通货膨胀不是解决失业的办法，也不是保证充分就业的手段。相反，它必将导致对劳工的错误指引，造成更多的失业。通胀改变着各个部门和生产过程各个阶段之间的货币流量的分配，为了实现预定的充分就业政策的目标，通货膨胀往往必须按加速度来进行，但这样的通货膨胀迟早将使得市场经济的一切有效程序无法实现。

　　魏凤春认为，当前石油冲击扰动了市场调节的节奏。相对需求的变化，必定导致相对价格的进一步变化，以及随之而来的生产方向与生产要素的分配的改变。这就造成通胀持续的时间越久，其工作职位取决于通货膨胀的持续性的工人人数就会越多。而一旦通胀放慢或者停止加速，这些具有暂时吸引力的工作就会再次消失，因而劳工成为“过剩的”。所以，从长期来看，这样的通胀所带来的失业必然比最初设想要防止的失业要多得多。

　　他进一步分析，按此逻辑，美联储目前抑制通胀优先，之后会逐步考虑到加息对增长的压制。因此，加息的幅度与频次，理论上应该比市场预期的小和低。这是从总量上进行的分析，从结构上看，美国如果要走出未来的滞胀风险，从历史的经验看，这需要从微观主体出发，从产业中寻找动力，将经济运行的主角从政府转换到市场。

　　对比分析，魏凤春认为，与美国不得不紧缩相比，中国扩张的空间十足，动力十足，东风压倒西风是必然的结论，全球核心资产在哪里有了非常明确的结论。全力保增长是2022年中央经济会议与政府工作报告确定的重中之重的工作，同时国务院金融稳定发展委员会会议统一了思想，落实了行动，在创新与高质量发展的路上，中国会越走越远，资本市场也将会对此进行透彻的映射。

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