富国基金：投资者入场处于“冰点”A股长期底部的六大特征！

　　事实上，很多人穷尽一生寻找“财富密码”，想要买在市场“最低点”、卖在市场“最高点”。殊不知，精准择时极其困难，与其预测，倒不如回望历史、总结经验，把握“模糊的准确”。

　　那么A股的长期底部都有哪些特征？而本轮又有什么可以借鉴的？

　　自2000年以来，A股历史大底总共有4次：以上证指数为例，分别是2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1665点、2013年6月25日的1850点和2019年1月4日的2441点。

　　先看结论，历史大底一般都存在以下特征：

　　1）估值中位数处于低位；

　　2）股票的性价比超过债券；

　　3）大规模个股“破净”；

　　4）投资者入场处于“冰点”；

　　5）新基金“滞销”；

　　6）“信用底”夯实。

　　历史大底的形成往往都历经了漫漫熊市，所以底部特征也会更加充分，而阶段性底部更像是“缩小版”的历史大底，相似而又不同。

　　特征一

　　估值中位数位于历史低位

　　从历史看，市场大底必有“估值底”，合理的估值是支持市场长期走强的重要条件。行情总是在绝望中开始、在犹豫中前行、在狂欢中落幕，而我们要做的就是在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。可以参考的指标是全A股PE中位数所处的位置，因为PE代表了市场悲观和乐观的程度。

　　根据统计，过去4次历史大底时，PE中位数都位于历史的底部区域；反观当下，当前全部A股的PE中位数为27倍，与过去4轮历史大底时的平均估值水平（27倍）相当，具备“低估值”特征。

　　特征二

　　股票的性价比超过债券

　　国内的大类资产主要有两种——股票和债券，所以股和债的性价比往往是此消彼长，而且在历史的4次股市大底时，股票的吸引力都极为凸显。一般而言，可以用沪深300股债收益差，即沪深300股息率减去10年期国债收益率来判断股债性价比，因为其代表了股相对债的安全边际高低程度。当沪深300股债收益差运行至历史高位时，股的性价比是极优的；反之，若运行到历史低位，则债的性价比是极优的。

　　就目前而言，沪深300股债收益差接近历史高位，所以从资产配置的角度看，股票的吸引力远超过债券，换句话说，当前的股票资产更是“时间的朋友”。

　　特征三

　　大规模个股“破净”

　　在历史大底时，个股流动性不足往往会导致价格发现功能失效，跌破净值的个股数量占比达到历史高位。统计发现，在市场运行良好、情绪乐观时，破净率往往长期低于1%；而在市场底部区域，破净率会急剧上升，尤其是在市场见底前后，全部A股破净率都同步到达阶段性顶部。

　　就当前而言，“破净”个股数达373只，占比达8%，虽不及第一次和第二次历史大底时的破净率，但已超过第三次和第四次。

　　特征四

　　投资者入场处于“冰点”

　　从历史看，投资者往往是在市场喧嚣时跑步入场，在市场低迷时反而不敢踏入，而且在历次“历史大底”前夕，新增投资者或者新增开户数的同比增速都处于“冰点”水平，并具有一定的领先性。由此可见，“市场底”的一个信号就是“大家真的怕了”，但其实在极度恐慌后，从较长维度看，市场都会孕育不错的行情，这也印证了逆向投资大师——约翰?邓普顿的一句话：行情总是在绝望中诞生。

　　根据wind数据，1月新增投资者同比增速为-36.77%，创下近5年的新低，相比去年1月份的“疯狂”，现在显得尤为“冷清”。但投资就应该“买在无人问津时，卖在人声鼎沸时”，把眼光放长远一些，着眼于未来价值，而非当下波动。

　　特征五

　　新基金“滞销”

　　回顾历史，基金发行遇冷往往是底部特征之一，尤其是当单只基金的月均发行份额低于5亿份，是一个比较显著的信号。一般而言，当市场大幅回调，赚钱效应下降时，基金投资者的信心会大幅受挫，导致新基金出现“滞销”。但其实市场是存在“反新基魔咒”的，即当新基金发行过热时，市场会有调整压力，当新基金发行遇冷时，反而不需要特别悲观。

　　根据wind统计，2月以来的单只基金平均发行份额低至2.71亿份，相比去年同期26.75亿份的发行水平，尤为“惨淡”。然而在基金圈有流传这样一句话——“好发不好做、好做不好发”，从基金经理管理的角度看，新发“遇冷”时，反而更适合基民入场投资。

　　特征六

　　“信用底”夯实

　　一般而言，信用周期具有较强的领先性，从传导逻辑看，信用周期领先于市场指数，并领先于盈利周期。一方面，信用扩张的背后体现了企业的财务杠杆扩张，由此会带来盈利的改善；另一方面，当信用大幅扩张时，“脱实向虚”的钱会增加，股市的流动性较为宽松，“拔估值”的动能也较为强劲。根据wind统计，自2005年以来，“信用底”的确领先于“市场底”，而且近年来已缩短至1个月。

　　就1月份金融数据看，6.17万亿的社会融资总量和4.2万亿的信贷投放均创出历史新高，基本体现出“稳增长”的政策效果，但可持续性仍需等待2月验证；另外，就基本面而言，在“稳增长”的定调下，盈利或企稳回升。根据wind统计，在2005年以来的四轮“社融扩张+盈利向上”周期中，A股都取得了亮眼的表现，上证指数、沪深300、中证500的涨幅中位数分别为19%、25%、30%，所以大的调整反而可能是较好的布局机会。

　　其实，大多数恐惧是来源于未知，当我们知道自己身处市场的什么位置，或许就不会那么焦虑和害怕，反而更能坚守长期投资的那份初心。

　　投资有风险，基金投资需谨慎。

责任编辑：石秀珍 SF183