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投研视点 大宗商品与债市齐涨之后?

时间:2021-05-28    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

南华工业品指数自3月末开始重拾上升趋势,5月初呈现加速上涨的特征,一度较3月低点累计上涨17%,而同期10年期国债收益率震荡下行,大宗商品与债市齐涨这一非常态的情形在近期再度出现。理论分析来看,大宗商品价格走势与债券利率分别反映了经济基本面的上行和下行,除了货币超发的逻辑支撑外,二者更多是相反的走势。

以史为鉴,大宗商品和债市齐涨之后,债究竟是对还是错?

我们首先统计历史上大宗商品与债券齐涨的阶段。2004年以来一共有7段历史时期,分别为2004年底-2005年,2007年底-2008年初,2009年底,2016年底,2019年初,2019年底,2021年底。

数据来源:Wind

然后,分别来看这7段历史时期未来1M、未来1Q的债券收益率和大宗商品价格。如果未来1个季度债券收益率上行、商品价格上行,则认为债输;未来1个季度,债券收益率下行、商品上行,则认为是平局;未来1个季度债券收益率下行、商品价格下跌,则认为是债券赢。

可以发现,7次债券与商品同涨的阶段中,债券一共4次输、2次平、1次赢,粗略一看,仿佛债券大部分时间都是输的?

数据来源:Wind

但是分析资产价格走势,必须结合当时所处的经济环境,而如果结合当时的经济周期来看,可以发现比较明显的规律:

(1)债券输(未来1Q收益率上行、大宗上涨)通常是发生在复苏阶段(05年、09年、16年下半年、19年初、21年四季度)。

(2)在滞涨阶段,由于低库存带来的大宗商品价格上涨,债券收益率表现震荡。

(3)在衰退阶段,输入性带来的大宗商品价格上涨,对债市影响有限,债券收益率下行。

数据来源:Wind

数据来源:Wind

那么对应到当下,从国内的经济周期来看,目前处于复苏末期、滞涨初期,因此预计未来1-3M,债券收益率仍将以震荡为主。

(作者张杰为太平基金固定收益投资部研究员)

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