美联储加息背景下，中国需密切关注全球资本流动

　　中国经济目前不存在通胀压力，宏观杠杆率、资产价格也处于合理水平。目前，人民币资产备受全球市场重视，我们需密切关注全球资本流动。

　　日前，美联储议息会议决定将联邦基金利率上调25个基点，至0.25%-0.5%，符合市场预期。美联储还表示将在下次议息会议后（5月初）开始减少其国债、机构债和机构MBS的持仓，但未披露更多有关缩表细节。事实上，市场早已消化美联储加息预期，会后市场对今年美联储紧缩预期有所下降。

　　美联储启动紧缩周期早在意料之中，这首先是因为美国通胀处于持续过高的水平。2月美国CPI升至7.9%，为40年以来最高水平。如果美联储在大水漫灌的情况下对通胀不作出反应，那么美联储作为货币政策制定者将丧失信用，而这才是其最大风险。其次，美联储将就业率视为货币政策的主要目标。数据显示，美国2月季调后新增非农就业人口67.8万人，超出市场预期，2月失业率3.8%，已经基本恢复至疫情前水平。不仅如此，美国劳动力市场正处于紧张状态，就如美联储所说，美国现在每一个失业者对应1.7个以上的职位空缺，劳动力市场紧张到了不健康的程度。

　　美联储认为，目前美国经济强劲，完全有能力承受更为紧缩的货币政策。事实上，与高达7.9%的通胀水平相比，目前联邦基金利率从零上调25个基点并不具有多大的冲击。再加上就业形势比以往任何时候都强，以及居民储蓄处于2.7万亿美元的历史最高水平，美联储现在有底气发出偏“鹰”的声音。

　　但是，能够承受货币紧缩政策不等于美国经济不存在风险。美国通胀水平居高不下，现在又叠加俄乌冲突，一方面，会影响到美国国内消费者和投资者的信心，另一方面，俄乌冲突给美国经济带来高度不确定，可能造成额外的通胀压力。尤其是西方对俄罗斯的制裁不仅影响到能源、金融、粮食的供给，还会造成金融、物流成本的增加。

　　因此，美联储点阵图显示大幅下调了2022年经济增速预期，由去年12月的预测值4%调降至2.8%。同时，美联储上调了通胀预期，由去年12月的2.6%上调至4.3%。这意味着美国经济的衰退可能性在增加，滞胀风险在上升。因为通胀可能更多的是由供给侧原因引发，而紧缩性的货币政策对此未必有很好的疗效。因此，未来美联储将逐步陷入两难的境地，通胀难以回落需要货币政策持续紧缩，但如此一来，经济增长则会面临下行压力。

　　美联储可能于5月开始缩表，美国资产价格可能面临动荡。目前，仅仅因为确定性的加息预期，在过去一个多月，美国投资者就开始大幅减持投资级债券，美国国债抛压也在加大。未来美联储缩表可能会冲击市场流动性，巨大泡沫下的各种金融资产价格可能面临大幅下跌，也包括过去一年价格暴涨的地产市场。此外，美联储加息以及减少国债的购入与持仓，会加大美国国债市场的压力，由于在过去两年美国财政赤字率大幅上升，而美联储的相关动作未来可能会限制美国财政能力，提高债务成本。

　　与美国相比，中国经济目前不存在通胀压力，宏观杠杆率、资产价格也处于合理水平，这些都赋予了中国货币政策的稳定性与灵活性，目前不存在美国的两难困境与资产泡沫破裂的压力。再加上中国实施了稳增长的系统性方案，在全球大型经济体中，经济的稳健性与增值性都处于最高的水平。

　　但是，我们也要预防两种可能：首先，美国加息与缩表后，部分资本可能会持续流出该国债券与证券市场，在全球寻找新的安全资产，人民币资产是相对理想的选择。我们要避免资本大规模流入令汇率承压等风险，并避免因此影响货币政策的自主性。近日中概股、H股与A股大幅下跌就有外资机构蓄意做空收集廉价资产的影子。其次，美国等国家将俄罗斯部分银行踢出SWIFT体系并冻结其储备资产，令全球金融不稳定性增强，一些国家主权基金可能减少持有美国资产，与美国紧缩政策叠加可能引发市场动荡，而人民币资产将进一步受到重视。我们需要关注全球资本流动，做好预案，未雨绸缪。

责任编辑：陈悠然