| 市场异动
2021 年5 月25 日市场普遍大涨：指数层面，上证指数收涨2.40%，创业板指收涨2.79%；行业层面，尽皆上涨，传统抱团板块和大金融板块领涨，其中休闲服务上涨4.43%、食品饮料上涨4.35%、非银上涨4.13%、银行上涨3.79%，权重板块贡献指数大涨。
反弹行情加速、通胀压力受控、弱美元下资金持续净流入共同促成今日市场大涨
今日市场大涨，主要原因在于：
一方面，市场4 月初以来的反弹行情仍在持续演绎，近期出现加速势头。4 月初以来市场开启一轮反弹行情，核心支撑在于，一方面流动性从快速收紧到维持紧平衡的边际改善，另一方面前期市场极度的悲观情绪修复。流动性和货币政策预期的边际变化是支撑本轮反弹最重要的支撑因素，这种支撑目前仍在，市场利率表现上，短端利率始终维持在政策利率中枢窄幅波动，中长端利率持续下行尤其是近日出现了加速下行，这是近段时间反弹行情持续演绎的最重要支撑。
二方面，结构性通胀的压力和预期正在逐步扭转。此前，PPI 不断冲高、CPI 持续修复，市场对通胀的压力和预期有所担忧。针对结构性通胀压力的问题，近期政策进行了密集发布和发声：一是国常会从供给需求角度提出了保供稳价措施，尤其是李克强总理昨日调研期间更是明确提出要“想方设法做好大宗商品保供稳价工作，防止向居民消费价格传导”；二是发改委出台《“十四五”时期深化价格机制改革行动方案》，深入推进能源价格改革；三是监管部门约谈大宗品重点企业，要求维护的大宗品价格秩序。叠加近期大宗品价格出现明显回落，市场对结构性通胀的压力和预期正在改善。
三方面，4 月初以来美元指数快速走弱，资金持续净流入改善微观流动性。美国货币宽松延续，美元指数4 月初以来快速走弱，反之人民币汇率持续升值。我们发现春节以后，人民币汇率走势和拐点都与A 股之间形成了良好对应关系，其中可能的传导逻辑为汇率强弱影响资金进出，从而对股市微观流动性形成影响。近期美元指数走弱加速，人民币汇率快速升值，带来资金持续净流入，今日北上资金净流入217.23 亿，创下今年净流入记录。
反弹情绪正在快速修复，完全修复后市场有望回归震荡格局市场情绪在反弹中加速消化，从3 月底4 月底开启反弹至今，上证指数反弹了6.5%，距离前期高点剩下4%左右空间；创业板指反弹了22.5%，距离前期高点剩下不足8%空间。整体来看，市场反弹情绪已经得到很大程度的消化，加速修复后市场有望重新回到震荡格局。
经济增长层面，目前正处于同比增速回落期与环比动能、两年平均增速小幅改善的交汇期。一方面，二季度经济同比确定性下滑；另一方面，二季度环比增长动能和两年平均增长有望小幅改善。这种情况下，市场将存在一定程度的分歧。
货币政策和流动性层面，维持紧平衡仍是央行最合意的结果。我们判断央行当前的核心关注点在于经济恢复不均衡、基础不稳固与稳增长压力较小之间做好平衡，因此无论是全面宽松或者收紧的必要性都不充分，维持3 月以来的紧平衡状态是最佳选择。短端利率围绕政策利率中枢窄幅波动、中长端利率总体缓慢回落在未来一段时间仍有望延续。需关注5 月份经济、金融数据仍有可能对市场预期形成扰动。
风险偏好层面，整体仍是相对平稳状态。政策短期内没有明显变化的信号和迹象。值得注意的是，春节后市场的极度悲观化情绪已经在明显反弹中被消化，继续大幅修复的空间和可能性都较弱。我们关注和跟踪国内通胀预期以及国外加息预期的扰动，短期内未观测到持续提升市场情绪或大幅压制市场风险偏好的催化事件，因此风险偏好总体仍是相对平稳。
立足中长期视野配置高景气、疫后复苏和低估值机会反弹行情加速，高估值抱团板块博弈有望加剧。在后续震荡格局的市场环境里，建议立足中长期视野把握配置机会，三条主线值得把握：一是高景气主线，关注供需关系持续紧张，景气持续抬升的半导体，以及受益海外疫情的医药等；二是国内疫后消费复苏尤其是服务业消费复苏，仍是中长期大的方向和潜力所在，关注酒店、餐饮、旅游、出行、航空等；三是低估值、安全边际主线，主要包括估值底部，经济复苏带动资产质量抬升的银行、保险等。
风险提示
二季度经济恢复不及预期；政策收紧超预期；美联储政策收紧超预期；十年期美债收益率快速上行等。
|