中泰国际：腾讯控股给予买入评级 目标价779港元

　　1Q21业绩略超预期，多项业务实现快速增长

　　1Q21收入同比增长25%至人民币1，353.0亿元，略高于我们预期，主要受企业服务及网络广告高速增长推动，毛利率同比下降2.6个百分点至46.3%；净利润同比增长65%至477.7亿元；非国际财务报告准则净利润同比增长22%至331.2亿元。

　　变现用户基础持续增强，加大投资利好长期发展

　　微信及WeChat的合并月活跃账户数在高基数情况下持续实现同比及环比增长。小程序进一步增加在中小企业的渗透率；微信支付将加大资金及资源支持中小企业数字化；视频号正在培育视频号内容生态，相信未来可与现有业务增强协同作用，增强在广告、电商等领域的变现。公司主动加大在企业服务及软件、高工业化水准游戏及短视频等领域的投资，有助保持长期竞争力。腾讯云与智慧产业事业群于近期战略升级，将扎根行业、深耕区域、提升效率，有助把握全球数字化转型机遇。

　　游戏业务在高基数下仍实现快速增长，丰富的储备支持未来增长

　　1Q21网络游戏业务同比及环比均快速增长，主要由于爆款《王者荣耀》、《和平精英》、《PUBG Mobile》及新品《天涯明月刀手游》仍保持快速增长。根据Sensor Tower数据，21年4月《王者荣耀》在全球App Store和Google Play的收入同比增长38.4%，仍居4月全球移动手游收入榜首，《和平精英》及《PUBG Mobile》收入则居第二。公司游戏储备丰富，近期游戏发布会上公布40多款新品，涉及品类广泛 ，包括潜在爆款《英雄联盟手游》。公司正加大对游戏研发、新类型、云游戏等的投资，有助巩固龙头地位。

　　网络广告短期存在不确定性，但将受惠经济向好及微信生态圈持续完善

　　1Q21网络广告收入同比增长加快，环比转为下跌，主因电子商务及教育领域处于广告淡季。需求端看，K-12教育面临的监管风险可能会继续影响该领域短期广告收入，但宏观经济向好可增强整体广告主投放意愿，小程序、短视频的快速发展及重点行业营销解决方案升级可增强公司在广告行业的竞争力。供应端看，移动广告联盟库存可受惠中国互联网快速发展，视频号、小程序仍处变现初期，但年内或会受视频内容排播延迟影响。

　　维持目标价779.00港元，重申“买入”评级

　　尽管公司主动加大投资会影响利润增量，但利好长远发展；对可持续社会价值事业部的首期人民币500亿元投入将来自投资收益，并在会计处理上不会影响经调整净利润。我们调整盈利预测，预计21/22年非国际财报准则每股基本盈利分别为15.02/17.33元人民币。我们认为公司基本面向好，市场对监管风险存在过渡担忧，当前公司估值吸引。维持目标价779.00港元，对应43.8/38.0倍21E PE/22E PE，位于过往5年均值（39.2倍）附近1标准差（32.9-45.5倍）内，潜在升幅达32.7%，重申“买入”评级。

　　风险提示：（一）新游戏及海外拓展不及预期；（二）经济增长放缓；（三）政策风险。

责任编辑：李双双