| 主要观点
A 股业绩仍处于修复期，ROE 处于上升周期中。A 股盈利变化具有较强的周期性，通过对周期的判断，可以更好的理解当前A 股所处的盈利位置。通过对比总结我们认为当前A 股整体仍处于盈利修复期，即“爬坑”阶段，当前A 股盈利已经连续四个季度上升，ROE 已连续三个季度回升，但尚未达到A 股盈利平均上升周期时间长度，因此我们认为从时间维度上来看当前A 股盈利修复仍未完成，未来A 股ROE 仍将继续上行。
全部A 股单季度营收及归母增速大幅增长，净利率提升带动ROE 改善。从单季度业绩增速来看，全部A 股21Q1 营收两年复合增速已十分接近历史平均值（12.65%）（不含2020 年单季增速），20Q1 归母净利润两年复合增速均已超过历史平均值（9.97%）（不含2020 年单季增速）。A 股ROE（整体法，TTM，下同）已连续四个季度反弹。21Q1 全部A 股ROE 升至8.70%，相当于2019Q4 水平，略低于十年历史均值（10.61%）；剔除金融后ROE 为8.92%，高于2019 年ROE，略低于十年历史均值（9.25%）；剔除金融石油石化后ROE 为9.05%，接近2018 年水平，基本等于历史十年均值（9.37%）。通过杜邦拆解来看，A 股净利率持续回升是ROE 改善的主要动力，负债率整体小幅上升，资产周转率则有相对明显改善。
成长股板块盈利修复速度强于大盘，成长股的机会更大。创业板ROE 回升速度明显高于其他指数，具体来看，创业板指、中证500、中证1000 21Q1ROE 分别为7.59%、7.72%、7.80%，创业板ROE 的抬升则主要靠净利率的上升，其他两个因子影响幅度有限。从ROE 的因子来看，中小盘股的销售净利率提升更为明显，其盈利回升力度或将更强。
从两年复合增长率，同比2019 年增长率，21Q1 季调环比增长率三个维度来看，以创业板、中证500、中证1000 为代表的中小盘股业绩修复速度均优于蓝筹板块，表明成长股业绩修复更佳。未来，随着疫情的消退以及经济的复苏，市场风格及逻辑或将持续变化，成长股的机会更大。因此我们认为中小盘股相对集中的板块及行业更具配置价值。
后疫情期业绩仍有空间，优选高成长股集中行业。当前市场整体所处环境是盈利上行周期的中后段位置，从行业角度来看，出口链、制造科技链、消费链等仍具有较高的成长性，可从重优选成长股进行配置。随着疫情的消退，海外需求将呈现回升态势，出口链未来确定性强；从宅家到出行，与出行及体验式消费相关企业明显受益；当前高端制造与传统制造处于新一轮产能扩张与需求扩张周期，其未来盈利确定性强。
风险提示：货币政策超预期、经济恢复不及预期、疫情超预期、通胀超预期
|