建投策略：复工加速推进 市场波动筑底

　　（一）经济观察：疫情冲击Q1，复工复产推进

　　受疫情影响，1-2月经济数据大幅下滑，但在复工加速、投资拉动、消费回暖的大环境下有望于二季度开始逐步恢复。稳增长压力大，多部委研究促进消费政策措施，汽车、家具、家电、消费电子等重点商品消费有望提振。不过当务之急仍是加快有序推进复工复产，终端需求逐步恢复，螺纹钢库存开始环比减少。这表明随着企业复工复产推进，终端需求开始逐步恢复。

　　（二）政策观察：投资消费稳经济，监管稳定资本市场

　　投资消费政策稳经济，货币政策保持定力。3月17日，发改革委强调了消费和投资。货币政策上，央行继续维持货币政策稳健，LPR报价不变，债券市场利率在低位保持稳定。资本市场改革持续推进，需要关注是18个月定增战投标准明确，绝大部分的二级投资机构并不满足参与标准。证监会副主席李超在国新办发布会表态，“外部环境的影响是阶段性的，不会改变中国资本市场平稳向好的趋势”。监管开始稳定资本市场。

　　（三）海外观察：流动性冲击海外市场，美联储稳定市场

　　海外市场遭受流动性冲击，股票、债券、黄金、原油等各类资产均下跌，美元指数上行。美联储3月17日表示，将重启金融危机时代的商业票据融资机制（CPFF），以支持信贷流向家庭和企业。在2008年首次使用的商业票据融资机制下，美联储将直接从发行票据的公司购买短期公司债务。美联储已提前出手试图切断经济危机潜在传导路径，若不奏效则大规模的财政刺激与超常规货币政策可能出台。

　　（四）投资策略：复工加速推进，市场波动筑底

　　从2月24日我们提示市场回调风险以来，市场已经大幅度下跌，并释放了前期积累的风险。随着疫情的结束，复工复产将加速推进。A股将在波动中筑底，当前时间点到4月中旬都是逐步布局的阶段。从行业配置层面来看：第一，半导体、5G通信、计算机等新基建行业是2020年全年主线；第二，逆周期调节的水泥、建材、工程机械等行业受益于积极财政政策，将存在阶段性机会。第三，经济活动正常化，复工持续推进，前期需求被压缩的消费、地产、家电等行业会重新复苏。

　　正文  

　　一、引言：复工加速推进，市场波动筑底

　　在海外市场大幅度动荡的情况下，中国市场本周继续下行。上证指数下跌4.91%，沪深300指数下跌6.09%，创业板50指数下跌6.40%，仍然处于下跌筑底的过程中。从行业来看，建材、商贸、传媒、公用事业等行业等稳定类行业表现较好。除此之外，值得注意的是半导体、光刻胶等行业重新上涨。这意味着科技股下跌阶段结束。我们预期市场大幅度下跌已经结束，将逐步进入波动筑底的阶段。

　　（一）经济观察：疫情冲击Q1，复工复产推进

　　受疫情影响，1-2月经济数据大幅下滑，但在复工加速、投资拉动、消费回暖的大环境下有望于二季度开始逐步恢复。1季度GDP同比或负增长，消费等服务业保持稳定并快速恢复重要性凸显。3月汽车需求爆发不明显，政策助力复工复产。稳增长压力大，多部委研究促进消费政策措施，汽车、家具、家电、消费电子等重点商品消费有望提振，不过当务之急仍是加快有序推进复工复产。一季报业绩受疫情影响企业占比较大，机械、通信、家电、轻工等行业公布业绩预告的企业业绩变动均与疫情有关。终端需求逐步恢复，螺纹钢库存拐点出现。本周我们观察到螺纹钢库存开始环比减少，这表明随着企业复工复产推进，终端需求开始逐步恢复。我们认为以螺纹钢为代表的市场需求将持续回升。

　　（二）政策观察：投资消费稳经济，监管稳定资本市场

　　投资消费政策稳经济，货币政策保持定力。外部冲击下，资本市场监管发声呵护市场。3月17日，发改革委举行3月新闻发布会，对投资、消费、就业、产业链转移、物价、外资等各方面问题进行了解答。我们认为其中需要重点关注的点在消费和投资两个方面，这也是我们一直以来认为政策会需要发力的方向。在外需具有强不确定性以及极大概率受损的情况下，立足于内是必然选择。货币政策上，央行继续维持货币政策稳健，LPR报价按兵不动，债券市场利率在低位保持稳定。股市政策方面，本周需要关注是18个月定增战投标准明确，绝大部分的二级投资机构并不满足参与标准。值得额外留意的是，证监会副主席李超在国新办发布会表态，“外部环境的影响是阶段性的，不会改变中国资本市场平稳向好的趋势”。

　　（三）海外观察：流动性冲击海外市场，美联储稳定市场

　　海外市场遭受流动性冲击，股票、债券、黄金、原油等各类资产均下跌，而美元指数上行。背后逻辑是国际金融机构抛售各类资产回流美国，而部分国际对冲基金已出现大幅亏损。美联储3月17日表示，将重启金融危机时代的商业票据融资机制（CPFF），以支持信贷流向家庭和企业。在2008年首次使用的商业票据融资机制下，美联储将直接从发行票据的公司购买短期公司债务。对照2008年次贷危机演变历程，我们可以看到当前断定全球进入经济危机为时尚早，但事情演绎的节奏比当年更快。美联储已提前出手试图切断经济危机潜在传导路径，若不奏效则大规模的财政刺激与超常规货币政策可能出台。

　　（四）市场观察：外资持续流出，内资持续观望

　　在海外市场冲击下，A股相对其他市场跌幅较小，但不可避免遭受外资大幅流出冲击，陆股通重仓股跌幅居前。在海外市场大幅波动下，富时罗素指数也将扩容改为两步。茅台、五粮液、中国平安、爱尔眼科等蓝筹白马被外资大幅抛售，本周四调整格外剧烈。陆股通资金从2月21日开始大幅流出，从外资持股市值前100个股中，仅有24只逆势增持，平均跌幅为7.8%（减持个股平均跌幅为10.1%）。在这24只逆势增持的个股中，仅乐普医疗、安琪酵母、中炬高新、迈瑞医疗和牧原股份在市场大幅调整中逆势上涨。逆势增持个股中，医药（4）、银行（3）、电子（3）、计算机（2）、农林牧渔（2）、食品饮料（2）和电新（2）等行业个股家数较多。

　　（五）投资策略：复工加速推进，市场波动筑底

　　从2月24日我们提示市场回调风险以来，市场已经大幅度下跌，并释放了前期积累的风险。随着疫情的结束，复工复产将加速推进。我们预期海外疫情在2-3周之后逐步见顶，海外市场也会在高波动之后逐步趋向稳定。A股将在波动中筑底，并在4月业绩数据披露之后重新上行。当前时间点到4月中旬都是逐步布局的阶段。从行业配置层面来看：第一，半导体、5G通信、计算机等新基建行业是2020年全年主线，我们建议投资者坚守；第二，逆周期调节的水泥、建材、工程机械等行业受益于积极财政政策，将存在阶段性机会。第三，经济活动正常化，复工持续推进，前期需求被压缩的消费、地产、家电等行业会重新复苏。他们本身兼具高股息特征，风险动荡中具备稳定的特征，也值得投资者配置。

　　二、经济观察：工业增加值、固定投资、社零等数据大幅下滑

　　一季度经济数据出炉，规模以上工业增加值、固定资产投资、社零等数据大幅萎缩。工业增加值同比-13.5%，制造业增加值同比-15.7%；固定资产投资同比-24.5%，地产投资同比-16.3%，制造业投资同比-31.5%；社会消费品零售同比-20.5%，粮油、食品类消费稳定；商品房销售面积同比-39.9%，销售金额同比-35.9%，地产景气指数下滑。

　　总体来看，一季度受到疫情影响导致经济大幅下滑，但在复工加速、投资拉动、消费回暖的大环境下有望于二季度开始逐步恢复。供给端，复工复产的加速能有效带动三月的第二、第三产业的复苏。而需求端，内需依靠居民消费支出的上升有望逐步回归疫情前水平，但正处于爆发期的海外疫情让外需面临下行风险。后半年的稳定增长需要依托各行业投资的改善，基建投资依靠的是政策和专项债驱动，房地产投资则需求信用扩张和货币周期回升。在疫情逐渐消退后，一季度被压抑的购房需求叠加宽松的政策环境和优化的金融数据，将促进房地产行业的快速回暖。

　　2.1 工业增加值大幅下滑，预计3月数据仍可能为负

　　预计3月工业生产环比增长很难达到50%以上，且由于去年工业增加值的高基数，3月和一季度的工业生产增速仍可能为负。随着疫情进入尾期，企业复工进度加快，工业增加值环比预期将好转，但是考虑到2019年3月的工业增加值环比增速是近年的最高值为51%，对比基数大很可能会拖累3月工业增加值同比，所以尽管今年3月的工业增加值相比2月环比增长逾50%，3月和一季度的工业生产增速仍然可能接近-13.5%。考察发电耗煤数据，去年3月在工业增加值环比增长51%的情况下，发电耗煤环比增速是35%。而近年现今3月已过大半，对比2月份发电耗煤的环比增速只达到28%，所以从发电耗煤来看，3月工业生产环比增长很难达到50%以上。

　　2.2 基于社融上行走势，固定投资有望修复

　　今年1月至2月全国固定资产投资同比下降24.5%，基于社融和信贷的上行走势，预计在后几季度有望较快的修复。从行业来看，基础设施投资同比下降30.3%，制造业投资下降31.5%，房地产开发投资下降16.3%。全国商品房销售面同比下降39.9%。由于投资的需求往往取决于中长期逻辑，本季度下跌的份额在疫情引起的经济下行过后有望重新补充。从融资情况来看，1月社融和信贷数据放量，2月企业新增中长期融资超过8000亿，同比多增2000亿，国内表现较为良好的金融数据可能进一步推动修复的速度。

　　2.3 疫情冲击社零下滑，必需消费与在线办公是仅有亮点

　　由于1月至2月我国疫情处于爆发阶段，社会消费品零售总额同比下降20.5%，但必需消费与在线办公需求坚挺，这个逻辑也在春节后一个月在市场已演绎过。除疫情期间需求上升的医药行业外，各零售行业都出现了不同程度的负增长，受影响最重的餐饮营收下跌超43.1%。针对居民的实际消费支出，社零并未覆盖服务类消费，实际的支出表现可能更弱。2月下旬我国新冠疫情开始逐渐消退、经济逐步回稳，居民消费支出预期上升推动社零恢复，但增长幅度难超年前数据。

　　2.4 地产销售下降严重，施工与投资相对下滑较少

　　2020年1月-2月受疫情影响，行业数据显著下滑，但施工和投资增速相对下滑比例较小。国家统计局发布的数据显示，2020年1-2月份，全国住宅销售面积同比下降了39.2%，销售额则同比下降了35.9%。市场交易放缓也使得房企现金流压力倍增，开发投资和到位资金均同比下降近两成。市场交易放缓对房地产企业现金流压力大，多家房企在春节期间已打折自救。房地产行业估值已持续低迷，但在“房住不炒”的政策定力下，后续能否顺利估值修复还还有待进一步观察。

　　三、海外市场：流动性冲击与次贷危机复盘

　　3.1 流动性冲击下，全球资产共同下跌

　　自今年以来，全球主流股票指数跌幅均在20%以上， VIX指数在3月16日收报82.69，超过2008年11月的峰值80.86，金融市场恐慌情绪不断加剧。3月3日美联储宣布降息50BP，这是美联储自2008年以来的最大幅度降息，既是为了应对疫情对经济的潜在冲击，同时油价大跌，PPI通缩风险加大，亦为货币政策加码宽松创造条件。但在全球流动性紧张与避险情绪驱动下，传统避险资产黄金和美债均难幸免，10年美债收益率近期本周从此前的低点0.54%回升到0.92，而黄金则单周下跌4.3%。本周各大对冲基金负面消息不断，各类资产价格大幅下跌，美元指数短期上行，背后是国际金融机构在疯狂抛售所有资产持有美元避险。

　　3.2 复盘次贷危机与当前形势

　　美联储已提前出手试图切断经济危机潜在传导路径，若不奏效则大规模的财政刺激与超常规货币政策可能出台。近期因海外市场波动性大幅上升，部分国际对冲基金已出现大幅亏损。在资产间相关性大幅上升的阶段，大量金融机构选择大量抛售资产保留美元，而银行间Libor有上升压力。

　　美联储3月17日表示，将重启金融危机时代的商业票据融资机制（CPFF），以支持信贷流向家庭和企业。在2008年首次使用的商业票据融资机制下，美联储将直接从发行票据的公司购买短期公司债务。

　　对照2008年次贷危机，我们可以看到美联储已提前入手，试图切断经济危机潜在传导路径，力图避免重要金融机构和企业出现破产。当前部分高风险企业与激进的投行岌岌可危，美联储的措施能否有效阻断危机传导还有待观察，市场已在讨论负利率与直接购买企业债和股票ETF的可行性。

　　除此以外，当年在危机扩散后，美国财政部7000亿救市计划，计划出台后美股才真正见底。若前面美联储措施无法凑效，货币政策加码与大规模的财政刺激都是可预期的措施。当前最新的进度是美国内部也在讨论财政政策方案，各个行业都在“狮子大开口”争取巨额补贴。

　　四、流动性：LPR按兵不动，外资重仓遭集体抛售

　　4.1 LPR按兵不动，债券利率保持稳定

　　3月20日，3月LPR报价出炉，1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，均未发生变动。3月16日，央行对外宣布，在实施定向降准的同时开展1000亿元的MLF操作，期限1年，利率3.15%，与上次利率相同。截至目前，央行连续4个工作日未开展公开市场操作。本周，央行共开展1000亿元MLF操作，无逆回购到期。当前DR007快速下行，但利率债与企业债利率保持稳定，10年期国债收益率已与2016年低点基本持平。

　　我们认为这是央行对于“稳健的货币政策更加灵活适度”的非常好的把握。央行没有跟随降息的原因有四：其一，从内外部情况上看，中国疫情节奏和货币政策走向都先于其他国家，没有必要此时跟随；其二，而单纯的压低LPR也不能使贷款实际成本下滑，需要更具关注成本端的问题；其三，短期出于稳定汇率的考虑，也不需要跟随降息。其四，为未来的货币政策留下空间。

　　从内外部情况上看，中国不必要跟随降息。由于以美股为代表的全球股市出现剧烈调整，美联储为首的全球央行开始以降息潮作为应对。这些国家利用进一步宽松的货币政策稳定金融市场预期，对冲新冠肺炎带来的强烈的经济下滑的前期预期性影响。但不同于这些国家的是，我国新冠肺炎疫情已经得到了有效的控制，复工复产正在有条不紊地展开。早在2月，我们已经先于这些国家进行了MLF的降息操作，而2月的两个期限的LPR报价也均出现下降。而上周央行已经宣布降准，释放5500亿元长期资金，为银行提供流动性的同时降低了成本，而我国的金融市场也比外围更具韧性。

　　第二，单纯地压低LPR，并不能激发银行的信贷热情。本次在MLF没有降息的情况下，LPR的利率再一次没有下降，而这并不是第一次出现。这表明在政策利率不下降的情况下，银行的给出的市场利率很难主动下降，特别是在LPR利率不断走低的背景下，银行缺乏主动降低资产端收益率的主动性。所以，本月央行采用了降准的方式，增加商业银行可用资金规模，变相降低了商业银行的成本。展望后续，多方提出的降低存款利率呼声很高，成本端的下降才是给予银行降低利率动力的推动力。

　　第三，短期内不降息有出于稳定币值的考虑。在全球新冠肺炎扩散以及全球降息潮的情况下，各国利率纷纷下降，而美元由于流动性原因，形成短期内的强势状况。受美元指数上升影响，人民币近期出现了贬值情况，而人民币的持续贬值不利于近期金融市场的稳定。所以，在已经提前降息的情况下，人民币不需要通过进一步降息，使得自身出现贬值压力。

　　最后，央行没有跟随降息也为后续的货币政策留出空间。目前，通胀存在压力，复产复工仍在继续，留足充足的货币政策空间应对经济下行压力，避免一时间的大水漫灌是理性的选择。美联储已经将利率降至0附近，未来常规货币政策已经没有空间，我国仍有降准和降息空间，这是我国的相对优势，也为我们拉动经济留存了政策选项。

　　4.2 富时纳A难挡外资流出，陆股通重仓股被集中抛售

　　近期海外市场动荡，国际市场流动性紧缺，外资大量流出。最近一个月净流出231.2亿，而今年全年净流出199.7亿。富时罗素近日宣布，将本轮中国纳入安排调整为3月20日、6月20日分两步完成，其中A股将在这两个时点分别纳入2.5%和7.5%，根据我们测算，两次纳入被动增量资金分别为10亿美元和30亿美元。本周五MSCI已经成功将纳入因子从15%提升到17.5%，但对近期外资大幅流出的趋势影响不大。

　　在海外流动性危机下，以茅台、五粮液、中国平安、爱尔眼科等蓝筹白马被外资大幅抛售，本周四调整格外剧烈。陆股通资金从2月21日开始大幅流出，从外资持股市值前100个股中，仅有24只逆势增持，平均跌幅为7.8%（减持个股平均跌幅为10.1%）。而在这24只逆势增持的个股中，仅乐普医疗、安琪酵母、中炬高新、迈瑞医疗和牧原股份在市场大幅调整中逆势上涨。逆势增持个股中，医药（4）、银行（3）、电子（3）、计算机（2）、农林牧渔（2）、食品饮料（2）和电新（2）等行业个股家数较多。

　　五、政策观察：消费投资拉动经济，明确定增战投范围

　　5.1 消费投资两手抓，复工之后促经济

　　3月17日，发改革委举行3月新闻发布会，对投资、消费、就业、产业链转移、物价、外资等各方面问题进行了解答。我们认为其中需要重点关注的点在消费和投资两个方面，这也是我们一直以来认为政策会需要发力的方向。在外需具有强不确定性以及极大概率受损的情况下，立足于内是必然选择。

　　在投资方面，发改委提出“聚焦补短板等重点领域，选准投资项目，充分发挥有效投资关键作用”，加快推进重大工程和基础设施建设。重点的方向有公共卫生、应急物资保障、交通能源、水利工程、农业农村、环保工程、城镇老旧小区改造等，相对于“1.0”时代的“铁公机”，今年的投资更注重补短板领域，这也是2019年7月中央政治局会议的精神的延续。在融资方面，发改委提出“扩大地方政府专项债券规模”，这也是市场一直以来的预期和呼吁。目前新增1.29万亿专项债额度均已下发，配合其下发，监管也在使用用途上予以明确，2020年的专项债不得用于土储、棚改等与地产相关领域，要切实拉动投资增长，支持项目建设，与中央补短板的要求一致。这意味着老基建、交通领域的新基建、民生基建、环保工程等都将建筑工程类上下游都将明确受益，特别与重大项目、工程、战略连结的行业、公司更是受益的重点。

　　此外，发改委也提到了“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，加快信息基础设施建设。我们认为老基建更有利于经济稳定，但新基建因其科技属性和叠加符合5G产业链发展大趋势，因而拥有更大的增速和更好的微观受益性。

　　在消费方面，继续稳定和扩大居民消费，促进消费回补和潜力释放。上周发改委联合多部门出台了《实施意见》，部分地区也出现提供“消费券”的现象，这些都表明国家拉动消费的政策意图。正如我们在《新基建外还可以关注什么？——中央六次会议提示的政策方向梳理》，提出的观点“出于债务约束、收入约束和项目约束等限制，政府主导的投资能力有限，更多的作用在于稳定整体投资和托底经济，而不能取代消费的发力。”我们从三驾马车对GDP增长拉动的情况看，2019年最终消费对GDP的拉动在3.53%，远高于投资的1.90%。

　　下一步，发改委提出在保障基本消费的基础上，要重振文化旅游和餐饮消费，进一步释放被疫情抑制的消费需求。我们认为从放假安排上看，2020年清明节放假三天，五一劳动节放假五天，国庆放假八天便于刺激旅游消费。而发改委同时提出稳住传统消费和实物消费，我们认为汽车、家电重要性很大，后续或有进一步的刺激政策出台。

　　5.2 明确科创定义和战投范围

　　3月20日，证监会对前期两项内容进行了明确。第一是对科创板的科创属性的评价标准进行了明确，第二是对定增的战略投资者的标准进行了明确。前者有关登陆科创板的企业的界定，未来在创业板推广注册制的情况下或与其形成差异化运行。后者则是对可以参与18个月的定向增发的对象进行明确，便于整个市场定增的尽快推进，完成帮助企业再融资的目标。

　　在科创企业标准上，其评价指标体系为“常规指标+例外条款”，同时满足3项常规指标，即认定为科创企业，不同时满足3项常规指标，但是满足例外条款的任意1项，也认定为科创企业。常规指标是研发占比或研发投入、专利数和营收增速或最近一年营收规模，例外条款与核心技术、核心技术人员等技术程度有关，具有特殊性和包容性。

　　同日，证件会针对定增的战略投资者发布了《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》。战略投资者的基本要求“具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益，愿意长期持有上市公司较大比例股份，愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值，具有良好诚信记录，最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任的投资者。”证监会要求满足以下两条之一，其一是“能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力，带动上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力”，其二是“能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。”这意味着战略投资者与发行人在生产或经营上具有重要联系，必须在技术、市场、渠道、品牌领域能给发行人带来实质性的帮助，而不能单纯作为一个财务投资者，这也将绝大部分的二级投资机构剔除战略投资者范畴。在信息披露上，需要穿透披露股权或投资者结构，严格对于战投要求的执行。

　　六、行业比较：螺纹钢库存拐点出现，A股估值进一步回落

　　6.1 行业景气观察：终端需求逐步恢复，螺纹钢库存拐点出现

　　受疫情影响，1-2月经济数据大幅下滑。受疫情影响，中国1-2月规模以上工业增加值、全国固定资产投资（不含农户）、房地产开发投资、商品房销售面积、社会消费品零售总额同比分别下降13.5%、24.5%、16.3%、39.9%、20.5%（扣除价格因素实际下降23.7%）。其中，除汽车以外的消费品零售额下降18.9%。

　　1季度GDP同比或负增长，促进消费等服务业恢复对于稳增长非常重要。即使3月份工业增加值增速达到2019年12月水平，1季度工业增加值增速仍为-5.6%，此时假设一产同比增速稳定，三产同比持平，1季度GDP同比增速仍然在-2%左右。1季度经济增长压力很大，消费等服务业保持稳定并快速恢复重要性凸显。

　　全社会用电量增幅转负，信息技术服务业保持较高增速。2月全社会用电量4398亿千瓦时，同比降10.1%；1-2月，全社会用电量累计10203亿千瓦时，同比降7.8%。其中二、三产业2月当月、累计增速均转负，信息传输、软件和信息技术服务业2月当月用电量同比增长28.9%，保持较高增速。

　　3月汽车需求爆发不明显，政策助力复工复产。乘联会数据显示3月前两周中国乘用车零售销量同比降低47%，较2月环比平稳改善，需求爆发不明显。近期工信部推出四项便企举措，助力汽车企业复工复产，3月汽车开工率整体提升明显。稳增长压力大，多部委研究促进消费政策措施，汽车、家具、家电、消费电子等重点商品消费有望提振，不过当务之急仍是加快有序推进复工复产。3月20日，广州市审议原则通过了《广州市促进汽车生产消费若干措施》，出台新政策支持汽车产业持续健康发展。

　　政策加大扶持生猪生产，本周猪肉价格继续回落。发改委、农业农村部联合发文，要求切实加大对民营企业发展生猪生产的政策扶持力度，鼓励民营企业立足当前加快恢复并扩大生猪生产。1月能繁母猪存栏环比继续增长1.2%，连续4个月环比增长。本周猪肉价格继续下跌1.31%，3月以来下跌2.96%，截止3月20日，3月猪肉均价环比2月下降3.52%，同比上涨147.54%，同比增幅较2月下降。鸡蛋、果蔬等价格环比也有下降，3月食品CPI通胀压力进一步减轻。

　　79家A股企业公布1季度业绩预告，受疫情影响企业占比较大。截止3月20日，79家A股上市企业公布1季度业绩预告，其中49家业绩预喜，30家业绩预忧，预忧企业中28家企业业绩受疫情影响。行业层面，机械、通信、家电、轻工等行业公布业绩预告的企业业绩变动均与疫情有关。

　　数字化赋能叠加财税支持，中小企业复工有序推进。工信部印发《中小企业数字化赋能专项行动方案》，强调着力运用信息技术加强疫情防控，加快新模式、新业态发展，促进企业尽快恢复生产运营。工信部19日发布《支持中小企业应对新冠肺炎疫情指引》，继续加大对受疫情影响严重中小企业的财税支持。根据我们对于复工数据的持续跟踪，目前全行业综合复工率约为82%，后续随着中小企业复工有序推进，综合复工率将继续提升。

　　终端需求逐步恢复，螺纹钢库存拐点出现。往年春节假期期间，受需求下滑影响，螺纹钢库存会增加，但一般在节后3-4周之后就会受益于企业开工拉动，库存下滑。今年受疫情影响，复工节奏变慢，下游需求减少导致螺纹钢库存持续累积，本周我们观察到螺纹钢库存开始环比减少，这也表明随着企业复工复产推进，终端需求开始逐步恢复。然而近期受经济数据较差影响以及海外因素干扰，螺纹钢价格出现波动，我们认为后续螺纹钢价有望回升。

　　6.2 市场及估值：周五沪指缩量反弹，本周A股估值进一步回落

　　沪指结束日线4连阴，周五缩量反弹。本周前四日沪指均出现下跌，日线上表现为四连阴，周五沪指出现反弹，日涨幅1.61%，但当日沪市成交2815.83亿元，深市成交4354.59亿元，两市成交开始缩量，本周上证综指整体仍下跌4.91%。本周深证成指、沪深300、上证50、创业板50分别下跌6.29%、6.21%、6.09%和6.40%，跌幅较大。

　　行业层面上，申万一级行业全部下跌，汽车、通信、家电、房地产等行业跌幅居前，而建材、商贸、传媒、公用事业等行业取得相对收益。概念板块上，本周国产半导体材料板块活跃，光刻胶、半导体等板块再次迎来机会，其中光刻胶概念指数本周大幅上涨13.51%。

　　A股继续回调，估值水平进一步回落。全部A股板块的PE（TTM）由上周的14.85继续下降到14.16，全部A股剔除金融的估值由上周的21.36下降到20.42，目前全部A股和全部A股非金融的估值分别处于2010年以来的36.4%和41.9%分位，均在历史均值和中位数水平以下。

　　创业板和中小企业板PE（TTM）分别为42.82和26.23，估值水平处于2010年以来的32.2%和15.4%分位水平。当前万得全A PE（TTM）估值为16.24，处于2010年以来的39.3%分位，环比上周分位数下降7.3%；PB（LF）为1.58，处于2010年以来的10.6%分位，环比上周分位数回落11.8%。

　　各市场主要指数中，中证500和上证50估值水平较低，PE分别处于2010年以来的13.9%和15.6%分位，上证50的PB估值水平已经处于2010年以来的历史底部；创业板指再次大跌之后，估值水平回落，PE和PB分别处于2010年以来的55.6%和72.1%分位，PE估值水平已经在历史中位数水平附近。

　　行业估值来看，目前PE估值水平较低的行业为采掘、地产、商贸、建筑等行业，当前PE（TTM）分别为10.86/8.43/14.11/9.22，较上一周分别下降0.51/0.72/0.29/0.28，分别处于2010年以来的0.0%/0.4%/0.7%/2.5%分位，而PB估值分位数较低的行业主要为银行、采掘、公用事业、房地产、建筑，目前PB（LF）分别为0.68/0.95/1.32/1.21/0.97，较上一周分别下降0.04/0.04/0.03/0.11/0.03，分别处于2010年以来的0.0%/0.0%/0.2%/0.4%/2.0%分位。综合来看，银行、地产、采掘是估值水平较低的行业，计算机、通信等行业目前估值水平仍然较高，分别处于 2010年以来81.3%和56.1%分位。

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责任编辑：王帅