华泰策略：A股盈利预期到位下的三个变量

　　A股当前位置已反映盈利预期，等待疫情拐点+流动性“通渠”+景气改善

　　在全球疫情扩散、流动性冲击、国内景气短期承压三个变量影响下，A股风险溢价达到历史90%水平的高位，结合自上而下、自下而上分析预计A股全年净利增速3%~5%，上证综指当前位置已反映这一预期，未来随着三个变量的边际改善，A股风险偏好有望修复：一是海外疫情持续扩散，各国政府防控手段趋严，全球疫情拐点终至；二是美联储重启CPFF，关注解决结构性流动性问题；三是随着国内政策开始发力推动基建、新基建和消费。政策组合拳下景气有望修复，建议关注景气恢复受益的建筑/建材/钢铁/房地产等、以及新基建通信/计算机/电新等，全年把握四大主线。

　　海外疫情持续扩散、美国进入新增确诊高峰，美国流动性仍待“通渠”

　　全球疫情拐点仍未现，尤其是美国上周新增确诊病例增速大幅上升，3月21日新增确诊病例超过5000人。海外疫情扩散推升恐慌情绪，石油价格战通过影响中东主权基金、美国页岩油企业债务而增加市场流动性压力，风险资产和避险资产同跌反映流动性压力骤增，上周美联储紧急降息2.0，搭配QE、降准、降互换利率、重启CPFF等组合拳，金价跌幅收窄，但中资地产美元债持续下跌、美元指数持续走强、Libor-OIS升至08年后较高位，反映流动性压力仍在，部分非金融企业短期流动性紧张得到缓解，但信用市场和非银金融机构流动性问题仍在，尚待政策加码“通渠”。

　　景气与政策：景气受海内外疫情影响超预期，新基建政策加速推进

　　景气受海内外疫情影响超预期，小幅下调A股盈利预测：根据 20年1-2月份规模以上工业增加值同比实际下降13.0%，自上而下预计20年A股净利增速3.2%，自下而上基于华泰研究所各行业盈利预测20年A股净利增速为4.8%，低于我们在2.1《新冠疫情的五大特征对A股的影响分析》中性情况下全年A股盈利增速或将在5%~7%的盈利预测。同时新基建和基建逆周期调节进入加速推进阶段，有望对冲疫情的内外需冲击。3月21日，发改委基础司郑剑在重大投资项目开工复工有关情况发布会上表示，未来将统筹推进更多智能交通、智能电网、智慧城市等项目建设。

　　估值与资金：A股顺周期股相对美股低估，外资持续流出压力可能较小

　　估值比较来看，创业板/沪深300 估值PE TTM回落至历史（07年以来）56%/23%，而美股纳斯达克指数/标普500 PE TTM回落至历史24%/26%，A股沪深300/上证综指相对较为低估；A股龙头股PE TTM/PB LF高于美股的板块有半导体、传媒、医药、家电，低于美股的有汽车、军工、地产、建筑。从外资累计流出来看，对比08年次贷危机、11年欧债危机全球权益市场股票型基金净流出规模，考虑当前全球权益资金配置A股的比重，预计悲观情形下这轮A股外资净流出压力约1200亿元，而年内高点以来北向资金已净流出1021亿元，外资继续大幅流出的压力可能较小。

　　配置建议：短期关注新基建/基建/医疗器械，全年继续把握四大主线

　　当前A股市场风险溢价已至历史90%水平，影响风险偏好的三个变量中，全球疫情好转只会迟到不会缺席、流动性冲击关注美联储流动性“通渠”政策效果、A股业绩短期受疫情影响而长期终将随复工、逆周期调节修复。当前A股顺周期板块PE TTM/PB LF估值相对美股已较为低估，叠加政策组合拳推动，关注建筑（建筑设计/装配式建筑）、建材、钢铁、房地产；新基建通信（5G建设/车联网/工业互联网）、电力设备及新能源（智能电网）、计算机（云计算/智慧城市）等也有望受益；医疗器械板块在全球疫情扩散中有望受益；全年维度四大主线仍是电动车/云计算/电子/工业机器人。

　　风险提示：

　　海内外疫情控制情况低于预期，新增确诊病例、疑似病例再度上升；疫情和石油价格战导致海外流动性冲击进一步升级，爆发信用违约。

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责任编辑：王帅