否极泰基金董宝珍：A股暴跌是在创造战略低点

　　来源： 证券市场红周刊

　　疫情最终会消失的，而且消灭的时间是以月来计算的，无论中国还是全球都可能在几个月以内彻底控制住疫情。所以现在发生的大幅度波动，尤其对A股来说，这是在创造一个战略低点。

　　我觉得，我们这一代投资人是幸运的，我们有幸和巴菲特一起见证了连他都没见过的美股大崩溃。

　　过去这一个多月，全球主要市场——当然包括美股市场的大崩溃，用一句话概括就是“表象相同，本质不同”。

　　美股暴跌的罪魁祸首是高估。特斯拉在一个多月里跌去了六七成市值，波音也差不多跌了这么多，如果仅看这种跌幅，他们为什么蹦极式下跌。特斯拉在过去一年左右的时间里涨了5倍，波音最近几年也涨了几倍。短期几倍的上涨意味着上涨是以牺牲估值、制造估值泡沫为动力实现的，这种上涨和基本面没有太大任何关系，如果说与基本面有关，那就是特斯拉和波音目前都处于亏损中。从美股市场整体来看，过去十年大牛市，道指从2009年的低点到今年初的高点涨幅差不多达到了5倍，而同期美国GDP总量连一倍都没有增加。这种情况显示，从价值规律的角度美国股市内在需求下跌、需要调整。在内在需求愈演愈烈的时候，疫情成为压爆美股市场的最后一根稻草。

　　巴菲特有一个指标，美股总市值和美国GDP总量的比值，如果这个指标超过100%就说明出现一定风险了，如果超过150%那市场就是在玩火。道指站上29000点的时候，美股总市值和GDP总量比值就超过150%了，这个水平超过2008年全球金融危机。因此，美股大崩溃符合价值规律内在需求，跌跌更健康，这是价值回归。

　　在美股大崩溃过程中，东亚市场也跟着剧烈波动，但完全不是一码事。尤其A股市场的下跌，不存在高估。A股的上证指数十年零增长，中国香港的恒生指数是全球最低估值的指数，日本和韩国的主要指数估值也不高，因此东亚市场的估值水平决定了内在需求是稳定和上涨，而不是下跌。

　　所以，我们看到了美股大崩溃诱发的全球市场跟跌的表象，但在实质层面的区别是：美国市场的下跌是泡沫化上涨后的价值回归，东亚市场下跌的根源是被传染的情绪恐慌，而不是价值回归。这种本质的区别决定了未来中美股市的中长期走向。

　　在这次全球市场大暴跌事件之前，我也经历过2015年A股市场大震荡、2008年全球金融危机以及1998年亚洲金融风暴。这些大事件是很多人的记忆中抹不掉的。

　　1998年亚洲金融危机发生时，我是在证券公司工作。当时一个是金融危机，一个是长江发生特大洪水，冲击上证指数大幅震荡，整体还算稳定。从1999年到2000年，A股市场迎来了一次较大的估值修复行情。这个牛市就是以1998年亚洲金融危机和特大洪水为基础的。

　　2008年和2015年比较值得说一说。2007年全球市场都出现了高估值情况，上证指数冲上6000多点，A股平均市盈率达到五六十倍。同时，次贷危机重创美国和世界经济，经济基本面也出了问题。两大因素冲击下，2008年金融危机全球主要市场大幅下跌，是价值回归。

　　2015年A股市场的震荡和2008年不同，那是80后毛头小娃娃拿着巨额资金玩火，最后捅出天大的窟窿。当时我们的基本面没有问题，是纯恶炒导致的“玩火者必自焚”。

　　今天的疫情导致中国股市的大跌和之前几次都不一样。前几次要么是恶性高估，要么是基本面遭受重创，这次既没有高估恶炒在前，也没有基本面遭重创的情况。疫情最终会消失的，而且消灭的时间是以月来计算的，无论中国还是全球都可能在几个月以内彻底控制住疫情。所以现在发生的大幅度波动，尤其对A股来说，这是在创造一个战略低点。

　　投资者都特别希望上涨，其实上涨是很危险的。我觉得，上涨是跌出来的，下跌是上涨之母。在这个意义下理解下跌，尤其是基本面没有受重创也没有估值泡沫的下跌，那纯粹是在制造财富，等于送你一棵摇钱树。中国股市正在免费派发摇钱树的种子！

　　这次全球市场的剧烈波动让我收获不少。投资是实践科学，巴菲特投资能力强和他十几岁就开始做投资有很大关系。今天的市场，一个多月几次熔断，巴菲特都没见过，这种经验对每个投资者都是很宝贵的。我最大的感受是：不理性是普遍现象，真正的投资能力是要做到在全世界所有的人都不理性的情况下，你依然是非常理性的。

　　美国股市十年大牛市，但它崩溃起来一个月的跌幅达到30%，全球范围一个月跌出三分之二个2008金融危机，2008金融危机一年半跌了50%多，今天全球一个月跌了30%-40%。可以发现，在金融资本市场，不管是美股还是其他市场，不管是成熟的还是不成熟的，不管个人投资者还是机构投资者，都是不理性者占据了舞台的中央。涨的时候不理性推升股价无视泡沫，跌的时候疯狂卖出，无视价值。

　　在不理性普遍存在且是主流的情况下，理性就特别重要，保持理性才是真正的投资能力。靠理性地顺应、践行价值规律、价值规律在我们心中。理性是内心的原则。这个原则是价值规律，坚持不坚持价值规律是由你的价值观和精神追求决定的，孔子说，“不义而富且贵，于我如浮云”。这个“义”可以理解为理性，“不理性得到的富贵，就是浮云”。所以作为价值投资者，就要坚守合乎道义的利润，不合乎道义的利润决不伸手。

　　让坚守理性、坚持按价值规律做事，成为你灵魂深处的一种价值观、一种信仰。

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责任编辑：王帅