股指：调整空间有限 但节前也难有机会

　　来源：金融有革调 文：张革金融团队

　　转自中信期货研究部金融期货团队报告

　　报告要点

　　上周流动性预期转向，这是否意味着调整的开始？

　　摘要

　　风险点：1）商誉减值风险；2）国内疫情扩散；3）美债收益率快速抬升。

　　观点：上周全A指数大跌4.53%，流动性预期收缩驱动股市下行。但我们认为调整空间有限，一是两会之前，流动性预期难以彻底转向，在股市微观流动性未恶化之前，A股系统性风险有限。二是DR007逼近SLF7天利率，随着利率逼近利率走廊上限，央行大概率呈现净投放。三是年报预报披露完毕之后，商誉减值问题消除。短线唯一需要担忧的问题是美股走势，若美股大跌，A股在高估值之下难以独善其身。

　　操作建议：IF低仓位持有

　　风险点：1）美股大跌。

　　正文

　　一、股指：年前继续震荡

　　1. 一周回顾：负面因素集中出现

　　上周利空因素集中兑现，全A指数单周跌幅达到4.53%，其中军工、电子为代表的高beta品种大跌，而流动性预期收缩成为本轮下行的导火索：1）央行上周超预期回笼2300亿资金，引发政策收紧的担忧；2）央行官员马骏表示某些领域泡沫现象已经显现，引发市场遐想。在美股周中波动、SFL上调谣言等因素的扰动之下，A股市场情绪回落。

　　2. 政策预期是否转向

　　上周市场关注点再度聚焦流动性预期，对此我们看法如下：1）22日、25日、26日连续3日投放20亿逆回购暗示央行不会大规模投放资金，原因可能出在回乡比例降低，居民取现需求减少有关；2）29日央行重回净投放，一部分原因在于DR007利率已逼近利率走廊上沿（SLF利率），历史上一旦触及上沿，央行有重新投放资金的意愿；3）政策不急于转向意味着政策不会急剧收紧，但央行不时会释放信号提醒市场不会多度宽松，两会之前应是松紧有序的环境；4）SLF利率上调概率偏低。原因一，大部分时间DR007远低于SLF7天利率，原因二，一旦SLF利率上移，意味着央行希望打开利率波动空间，这可能被市场解读为加息的潜在信号，这与不急于转向的基调相悖；5）即使宏观流动性环境未来趋紧，也不意味着股市微观流动性恶化，至少1月新发基金在后续有建仓需求。故我们的结论是紧货币不至于诱发趋势行情的结束，但现阶段也无契机支持股市上行，春节之前进入缩量震荡阶段。

　　3. 年报预报预喜比例偏高

　　其次，年报预报部分披露，我们来看四季度企业业绩情况。整体来看，四季度预计比例偏高，其中有57%的比例预喜，其中细分来看，军工、钢铁、电子、家电、食品饮料预喜比例偏高。但净利润方面，仍呈现四季度周期性走弱的特征，一方面有商誉减值问题存在，另一方面，航空、影视等疫情相关概念继续大幅亏损，这拖累了整体表现。随着年报预披露完毕，对于业绩不及预期的担忧会边际递减，从这一角度出发，也无需担忧大跌。

　　4. 春节之前预计震荡

　　综上，我们认为流动性预期虽收紧，但在两会之前，也难以彻底转向，在股市微观流动性未恶化之前，A股系统性风险有限。同时托底因素还包括：1）DR007逼近SLF7天利率，随着利率逼近利率走廊上限，央行大概率呈现净投放；2）年报预报披露完毕之后，商誉减值问题消除。短线唯一需要担忧的问题是美股走势，若大跌A股在高估值之下难以独善其身。

　　二、股指期货数据跟踪

　　三、股市微观流动性跟踪

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责任编辑：李铁民