| 本期投资提示：
4 月份资金面整体宽松，商业银行配置力量有所减弱，主要配置地方债
受财政支出力度较强，及机构加杠杆力度偏谨慎影响，4 月份资金面整体较为宽松，7 天质押式回购利率较3 月份继续下行6bp 至2.14%水平。4 月份商业银行和非银整体配置力量较3 月份有所减弱，其中商业银行对国债和政金债均为减持状态，配置方面仍主要集中在地方债。非银中证券公司对国债和政金债配置力度有所减弱，非法人产品对国债和政金债由增持转为减持。
4 月份境外机构配置力量有所增强，对国债由减持转为增持517 亿元。主要受三方面影响。
一方面，中美利差收窄幅度有所放缓，另一方面美元对人民币汇率整体保持平稳，另外，4 月份中国债市走强，境外机构配置力量也有一定程度增强。
4 月托管数据分析
4 月中债登和上清所两处合计托管量105.1 万亿，比3 月份托管量增加8708.4 亿元。分场所来看，4 月中债登托管量为78.8 万亿，较3 月增加3540 亿元；上清所托管量26.31万亿，较3 月增加5168 亿元。
分券种来看托管量，4 月国债托管量增加减少279 亿元，地方政府债托管量增加4017 亿元，政金债托管量减少1306 亿元。企业债托管量减少584 亿元。中票托管量增加365亿元。短融超短融托管量增加263 亿元。同业存单托管量增加3913 亿元。
发行期限方面，利率债拉长，信用债（不含同业存单）缩短。利率债加权发行期限为8.13年，比3 月份增加了1.40 年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为3.91 年，比3 月份缩短了0.77 年。
从发行规模情况来看，地方政府债发行规模大幅上升，国债小幅下降，政金债规模减少。
4 月国债发行量为4958 亿元，净发行为-279 亿元；地方债发行7758 亿元，净发行3995亿元。政金债发行4536 亿元，净发行量为-1350 亿元。
投资者持仓方面，我们观察到几个特点：
（1）4 月份地方债加速发行，机构配置规模增加。4 月份地方政府债托管量增加4017 亿元，除非法人外，其余机构均增持。其中商业银行增持数量最多，达4567 亿元，信用社增持8 亿元，保险增持457 亿元，证券公司增持277 亿元，境外机构增持4 亿元。
（2）4 月非法人配置力量较3 月份有所减弱，对国债和政金债配置力量有所减弱。非法人在中债登和上清所总托管量增持4454 亿元。其中，国债增持845 亿元，地方政府债增持479 亿元，政金债增持901 亿元，中票（上清所）增持362 亿元，同业存单增持1024亿元。
（3）整体二级现券成交期限有所上升，由3 月份的3.94 年增加至4.12 年。整体趋势来看从19 年10 月份至19 年12 月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20 年2 月回到高点后又出现下降，9 月至今呈现波动上升状态。
托管量数据回顾：
（1）商业银行大幅增持地方政府债，减持政国债和同业存单。
（2）信用社增持地方政府债、国债和同业存单。
（3）保险增持国债和地方政府债，减持政金债。
（4）证券公司增持国债、地方政府债、政金债和短融超短融，减持企业债、中票（上清所）和同业存单。
（5）非法人产品增持短融超短融、中票（上清所），大幅增持同业存单，减持国债、地方政府债、政金债和企业债。
（6）境外机构除同业存单外，其余均增持。
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