国泰君安：石药集团目标价14.14港元 维持增持评级

　　报告中称，公司近日发布公告，21Q1收入67.34亿元，同比增长9.9%；净利润14.72亿元，同比增长26.9%；扣非归母净利13.67亿元，同比增长65.7%；整体符合预期。维持2021-23年EPS预测为0.44、0.54、0.67元。

　　国泰君安称，恩必普销售好于预期，业绩增长受益于毛利率及管理效率提升。21Q1成药业务收入54.8亿元，同比增长9.1%，高毛利的抗肿瘤药收入达18.69亿元，同比增长20.4%，高于公司整体增速，带动毛利率同比提高3pts至77%。其中克艾力集采后销量增加252%，收入同比增加8.4%，多美素收入增加60.1%，津优力收入微增2.3%。

　　该行表示，受益于市场下沉、依从时间延长等，恩比普在基层医院和互联网医院销量快速增长，实现以量补价，带动收入同比增长8.5%。考虑到恩必普目前拨备充足，预计21年销售额相比20年下降幅度有限，好于预期，未来峰值有望冲击百亿元。由于管理和销售费用的控制，公司营业利润率提升7.6pts至26.6%。

　　报告提到，在研品种进入收获期，创新转型加速。Q1研发费用6.91亿元，同比增长21.7%，维持高增速。两性霉素B复合物已于近期获批；米托蒽醌脂质体上市申请获得受理并纳入优先审评，预计年内获批；Duvelisib、三代EGFR靶向药等创新药已陆续申报上市；米托蒽醌脂质体、多西他赛白蛋白等潜力产品将加大海外临床投入，有望开拓全球市场。

　　此外，公司近期加强BD，计划未来2年内花费50亿元引进若干新品种，预计未来三年上市新品种60多个，至少有15个市场空间超10亿元的重磅品种。公司2020年5月公告，计划科创板上市，有望募集资金进一步加大研发投入，推动制药业务发展。

责任编辑：李双双