中信证券：中软国际维持买入评级 目标价10.6港元

　　报告中称，公司业绩稳健增长，大量招工+人均产出上升为公司带来长期扩张动能。疫情下公司增长稳健，2020年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为141.01/9.55/9.78亿元，同比增长17.1%/26.5%/22.1%，头部蓝筹客户业务稳健增长和云智慧新业务的加速成长为公司带来高营收增速，为匹配快速增长的业务成长，公司20H2总职工数上升至7.6万人，同比增24%。人均产出20.5万元/人/年，同比增6%，人工利用率进一步上升。2020年公司毛利率约29.2%，同比降0.6%，毛利率下降的主要原因是疫情影响上半年开工进度导致。2020年公司期间费用率下降，规模效应显现，净利率提升至6.7%。公司2020年经营净现金流11.5亿，同比增长52.8%，主要得益于账期缩短和新业务占比提升。

　　中信证券称，公司长期广泛服务财富500强等蓝筹客户，2020年活跃客户2013个。2020年基石业务收入108亿元，同比增长8%，在整体收入占比77%。公司年报预计核心业务2019-23年CAGR维持15%以上，其中与华为的深度合作，有望受益于鸿蒙的高速发展而持续稳步上行。中软国际作为华为的鸿蒙操作系统里投入最早，以及投入人力最多的厂家，为鸿蒙OS、HiLink、HMS的研发提供多种IT服务，围绕鸿蒙产业形成全栈式布局，公司将有望受益于鸿蒙的高速发展而稳步上行。该行预计未来三年与华为合作贡献的收入增速将维持在CAGR10%+。此外，公司与金融类客户中国平安（02318）、汇丰银行，互联网客户如BAT合作也不断深化，互联网头部客户贡献的收入增速有望在今年提升40%以上。

　　报告提到，全栈式智能云业务为公司开拓第二条增长曲线。云业务2020年收入33亿元，占比23%，公司预计2019-23年CAGR60%，至2023年为公司贡献40%的收入来源，带动整体财务指标改善。公司全栈云业务在产品侧拓展SaaS、HM接入产品，拓展金融、交通、零售、政府及企业等市场领域，提供IaaS层多云转售、DaaS层数据中台项目、PaaS层云增值开发服务以及SaaS层云管平台、数字办公、云解决方案的全栈式产品服务能力。解放号软件交易及开发管理平台提供人力外包赚取，定位为中长尾市场的灵活用工平台，组织第三方提交人力资源；云集专区面向政府采购需求，提供招投标管理、数字监理等服务，现已覆盖70+城市，为政企数字化转型赋能，现有需求总额76.8亿，交付管理项目数1.3万，注册供应商6.3万家，注册政府客户2700家。

　　该行表示，公司拟发行CDR并在A股上市，进一步扩大融资渠道并增强资金实力，募资方向投向云智能业务、鸿蒙业务等主要业务，预计将奠定公司持续上行基础。维持2021/2022年EPS预测为0.43元/0.55元，新增2023年EPS预测为0.72元，现价对应PE为17/13/10倍，根据对应可比公司估值水平与公司超出同行业增长的属性，给予公司2021年20倍PE。

责任编辑：李双双