| 大类资产观点
一、过去一周重要事项和大类资产表现
近两周披露的经济数据显示，中国的经济增长动能可能在减弱，4 月份在增长方面的各项经济数据都复合预期或略低于预期；金融数据方面，4 月份社融增速下降到11.7%，大幅度低于预期，M1 和M２增速也明显下滑。美国4 月份通胀大幅度超市场预期，且预计5 月份通胀数据很高。总体上，近两周无论是中国和美国都出现了一系列的利空因素，且这些利空因素很可能是中期的利空因素。从大类资产表现看，中美股市对利空反应并不剧烈，工业金属则出现了普遍下跌，尤其是受海外需求影响较弱的黑色金属，下跌幅度较大。
二、大类资产观点
4 月底的周报我们提到：“在中期走势持乐观态度的同时，我们对于美股未来1-2 个月的走势持谨慎态度，需要警惕美股“sell in May”的短期调整压力，但提前调整充分的A 股市场会好于美股市场”。从上周开始，在通胀、流动性、增长方面，都开始出现一些利空消息，且我们预计此类利空消息在未来一段时间仍将不断出现，这对后市将产生一些压力，尤其是美股市场。A 股短期的风险来源于美股可能存在的潜在调整压力，这种压力可能会将A 股继续拉回大震荡区间内，并为下半年的上涨积蓄力量。总体上我们认为2 季度宽基指数仍然是震荡趋势，中小市值股票走势预计好于大市值股票，中证1000 指数或国政2000 指数走势会好于沪深300 指数。
工业金属和原油方面。近两周国务院针对工业品原材料价格做出了批示，并直接导致工业品金属价格下跌，尤其是黑色金属出现大幅度都下跌。本轮黑色金属和有色金属上涨的逻辑有所区分，也意味着后续走势会出现分化。有色金属上涨在于全球疫情导致的供需错配，以及可能存在的产能周期，这意味着铜铝为代表的有色金属价格并不会出现明显下跌，未来仍然将维持高位。国内黑色金属价格上涨主要基于碳中和下的供给限制的预期，受国内政策影响大，考虑到2021 年前5 个月的粗钢产量达到历史最高水平，我们对于后续黑色金属价格走势持谨慎态度。原油方面，需求在逐步恢复，不过伊朗预期重新进入国际市场增加了供给量，布伦特原油价格预计维持在60-70 美元。从更长周期看，本轮商品价格的周期不仅仅是补库存的周期，可能也是产能周期，现货价格的高点将在2021 年4 季度或者2022 年1 季度。
贵金属方面。从长周期看，我们认为本轮黄金上涨的趋势没有结束，黄金价格的底部在过去几个月中基本探明，新的一轮上涨可能渐行渐近。美国4 月份通胀超预期，且预计在未来6 个月内，通胀并不会显著下降，实际利率下行，黄金价格上涨有支撑。
外汇和国债方面。在市场看好美元指数走势的大环境下，即使美国经济更好，美国疫情控制相对欧元区也更好，美元指数近几周却连续下跌，显然是美元的一些长期逻辑压制了美元指数的上涨。我们2020 年以来一直长周期看空美元，这种周期是5 年以上的长周期。总体上，美元的长期逻辑压制了美元的上涨，短期的美国经济的相对优势，尤其是相对欧元区的相对优势，2021 年美元总体震荡。对于人民币兑美元价格，我们长周期看升值趋势，尽管2021 年升值趋势也会趋缓。经历1 季度美债收益率快速上行后，近期美债收益率明显回落，中国国债收益率也略有下降，但我们认为下半年美国长期国债收益率仍可能进一步上涨到2%以上，中国国债方面，债券价格已经处于长周期的左侧阶段了，本轮周期的10 年期国债收益率很难超过3.4%。
|