光大证券：看好运动服饰高景气赛道 维持滔搏买入评级

　　报告中称，公司近日发布截止2021年2月末的2020/2021财年年度业绩，实现营收360.09亿元（人民币，下同），同比增6.9%，归母净利润27.7亿元，同比增20.3%（经调整后可比口径下27.72亿元，同比增16.4%），EPS0.45元，拟派末期股息每股0.14港币。其中利润增幅超过收入主要来自于控费贡献。分上下半年财年来看，2020年3月-2020年8月、2020年9月-2021年2月公司收入分别同比-7%/+21%，归母净利润分别同比-11%/+75.6%。

　　该行表示，疫情影响逐步消除，下半财年收入增速回升。分拆收入来看，按品牌划分，2020/21财年公司主力品牌（Nike+Adidas）、其他品牌（PUMA、匡威、VF集团品牌、锐步、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇）、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为87.3%/11.8%/0.7%/0.2%，收入分别同比增6.6%/9.3%/-9.8%/168.1%。其中主力品牌上下半年财年收入分别同比-7%/+20.4%，其他品牌收入分别同比-8.4%/+26.4%，下半财年主力+其他品牌的销售实现了超过20%的收入增速，显示运动服饰品类多品牌需求复苏良好。

　　报告提到，按渠道划分，零售、批发、联营费用收入、电竞收入分别占总收入85.3%/13.8%/0.7%/0.2%，其中零售、批发业务收入分别同比增5.4%/17.3%。零售业务上下半年财年收入分别同比-11.5%/+22.4%；批发业务收入分别同比+22.9%/+11.7%。线下门店方面，21年2月末公司共拥有直营店8006家、较20年同期净减少389家，但总销售面积增加4.1%，大店占比提升、单店质量提升促总体销售实现增长。

　　光大证券称，费用率降幅超过毛利率，周转良性、经营现金流同比下滑。公司2020/21财年毛利率为40.8%，同比下降1.3PCT，主要为疫情背景下销售折扣优惠增加。公司期间费用率同比下降2.8PCT至30.7%，其中销售、管理、财务费用率分别为26.8%/3.5%/0.4%，分别同比-1.8/-0.7/-0.3PCT。其他财务指标方面，存货、应收账款周转天数分别为109天/18天，同比-9/-3天；经营净现金流同比减少27%至47.06亿元。

　　该行称，公司坚持数字化转型提高零售效率，期待运动服饰品类继续复苏。公司持续推进数字化转型，数字化采购、商品管理延伸至主力品牌以外的其他品牌以及零售商，移动工具包赋能一线门店员工，已经覆盖几乎所有直营店，持续提高零售能力和效率、实现业绩稳健增长。该行继续看好运动服饰高景气赛道，公司作为大型零售商议价能力和运营管理能力更强，有望持续分享赛道红利。

责任编辑：李双双