新时代策略：股市底介于政策底和经济改善之间不宜急

　　策略观点：抄底宜缓不宜急

　　  从股市估值来看，股市已经进入底部区域，股市相比债券性价比已经达到2018年Q4水平。但如果看1-2个季度，还需要明确是V形底还是震荡底。出现V形底的关键是，负面冲击已经人尽皆知，虽然很差，但可以“预知”，同时能够找到至少一个季度的资金or政策宽松期抬升估值。而现在的格局是疫情冲击虽然人尽皆知，但对经济影响幅度并不可预知，特别是价格和库存数据的变差可能是滞后疫情的。我们认为市场未来一段时间可能是类似2018年Q4的震荡底，绝对底部可能在二季度的某个时候，早的话可能在4月，具体时间建议关注是否会有非常规稳增长政策，特别是两会前。

　　（1）这一次的股市底可能不是V形。从股市估值来看，股市已经进入底部区域，目前股市相比债券性价比已经达到2018年Q4水平。但是需要注意的是，估值一般只在长期有效，短期并不有效，如果持有期是1年以上，则大概率现在入场可以有绝对收益。但是如果期望股市马上出现V形反转，我们认为短期概率较小。2018年以来，有过多个估值底部区域，2018年Q4、2019年8月初、2020年2月3日，后面两次是V形底，2018年Q4是震荡底。

　　我们认为，出现V形底的关键是，经济利空冲击已经人尽皆知，虽然很差，但可以预知，同时能够找到至少一个季度的资金or政策宽松期抬升估值。当下最大的问题不是疫情没有人尽皆知，而是这一次利空的冲击幅度和时间难以预测。这比2017年去杠杆、2018年中美商贸冲击更加难以度量和预测。所以当下我们找不到一个季度级别以上的看多时间窗口。但是由于估值的合理性，继续大幅下跌的可能性较低，市场可能会出现类似2018年Q4震荡底的情形。

　　（2）政策利多是领先指标，但要想产生效果估计要三季度以后。国内疫情已经告一段落，但是对各行业资金、商品价格、库存的影响还没有结束。经济负面影响持续的时间可能会比疫情的时间更长，按照之前其他负面冲击的规律，这种时间长度可能会长达半年，这就意味着，疫情对经济负面冲击结束的时间最早要等3季度。近期我们观察到国内房价环比出现转负，这是2016年新一轮房地产调控以来的第一次，表征全球经济的铜博士，上周也出现价格加速调整。这些都表明，经济数据表现，特别是价格和库存数据的变差可能是滞后疫情的。     

　　（3）股市底介于政策底和经济改善之间。当然如果完全等到经济大幅改善，再参与股市，可能就太晚了，股市底一般介于政策底和经济改善之间。所以我们认为市场底可能在二季度的某个时候，具体时间建议关注两会前后非常规稳增长政策的力度。

　　   行业配置建议：未来的重点是观察各行业从疫情中恢复的速度，考虑到国内经济可能会领先全球经济的复苏，建议关注国内消费。近期多个地方政府出台了稳定消费的政策，我们认为，类似的政策可能会继续出台，对消费的正面影响大概率还没结束，建议继续超配。金融板块依然可以继续关注，其整体的估值会慢慢吸引到长期配置资金，建议关注银行和券商。

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　　上周市场变化

　　上周A股全线下跌，其中创业板50（-6.40%）、深证成指（-6.28%）和沪深300（-6.21%）领跌。申万一级行业中汽车（-8.27%）、通信（-8.26%）和家用电器（-7.77%）领跌，无行业上涨。概念类中，打板指数（5.28%）、特高压指数（3.33%）和血液制品指数（2.65%）领涨，领涨龙头指数（-9.85%）、吉利概念指数（-9.15%）和无线充电指数（-8.73%）领跌。

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责任编辑：王帅